Schon bevor Emmanuel Macron beschloss, das Parlament aufzulösen, hätte Frankreich mehr unternehmen sollen, um sein Defizit zu senken, schreibt Benjamin Melman in seinem Artikel für finews.first.
In dieser Rubrik nehmen Autorinnen und Autoren Stellung zu Wirtschafts- und Finanzthemen.
Vor der Ankündigung von Neuwahlen war die finanzielle Situation Frankreichs bereits prekär. Im Jahr 2023 verzeichnete das Land das grösste Primärdefizit im öffentlichen Sektor der Eurozone. Es machte 3,8 Prozent des BIP aus. Trotz der Tatsache, dass die französische Regierung bereits Ausgaben in Höhe von 10 Milliarden Euro gestrichen hatte, suchte sie nach Möglichkeiten, im nächsten Jahr zusätzliche 20 Milliarden Euro einzusparen, um dem «Verfahren bei einem übermässigen Defizit» der Europäischen Kommission zu entgehen.
Dennoch zeigten Investoren weiterhin volles Vertrauen in das Land, was sich in dem sehr stabilen OAT-Bund-Spread von 47 Basispunkten kurz vor den Wahlen widerspiegelte. Ratingagenturen sowie europäische und internationale Institutionen hatten akzeptiert, dass das öffentliche Defizit vorübergehend steigen könnte, um den von Emmanuel Macron vorgeschlagenen Strukturreformen Rechnung zu tragen – da das dadurch geförderte Wirtschaftswachstum auch zusätzliche Steuereinnahmen generieren könnte.
Frankreichs Verzögerung bei der Senkung seines Defizits wurde zunehmend besorgniserregend, aber nicht unüberwindbar, sofern die französische Regierung weiterhin die öffentlichen Ausgaben straffen würde.
«Es ist unwahrscheinlich, dass das französische Defizit gesenkt wird, es sei denn…»
Die Entscheidung, das Parlament aufzulösen, hat nun die Karten neu gemischt: In den drei Blöcken (Nouveau Front Populaire; Ensemble; Rassemblement National, RN) wurde die einzige Gruppe, die eine strenge Haushaltspolitik unterstützte, gerade bei den Wahlen widerlegt. Die politischen Agenden der anderen beiden Blöcke werden das öffentliche Defizit weiter vertiefen, wenn auch in unterschiedlichem Ausmass.
Während der RN plötzlich seine Ambitionen gedämpft und nun eine Prüfung der Finanzen des Landes vor der Umsetzung seiner Agenda gefordert hat, bleibt offensichtlich, dass selbst in einem optimalen Szenario, in dem die Partei eine Mehrheit sichert, die Wahrscheinlichkeit einer Defizitreduzierung praktisch nicht vorhanden ist. Das vorherrschende Narativ besagt, dass soziale Forderungen angegangen werden müssen, die laut RN von der vorherigen Regierung ignoriert wurden.
An diesem Punkt, wenn wir die Situation einfrieren würden, wie sie heute ist, würden sich zwei wahrscheinliche Szenarien ergeben: Das erste ist das Scheitern einer Mehrheit im Parlament, was zur Ernennung einer technischen Regierung und zu Neuwahlen in einem Jahr führen würde; das zweite ist, dass der RN eine Mehrheit gewinnt.
Unabhängig vom Ergebnis ist Frankreich dabei, sich von Strukturreformen abzuwenden und sein Defizit zu senken, was bedeutet, dass Brüssel im Sommer ein Verfahren einleiten könnte. Es gibt jedoch nichts, was darauf hindeutet, dass die derzeitige Neugestaltung der politischen Landschaft, sowohl links als auch rechts, nach den Wahlen in Stein gemeisselt sein wird.
«Wie weit könnte die EZB im Falle einer Krise intervenieren?»
Es gibt ein drittes Szenario, das davon ausgeht, dass in Ermangelung einer Mehrheit und bei fortgesetzter politischer Umstrukturierung nach den Wahlen – ebenso unmöglich heute wie möglich in ein paar Wochen – eine Allianz zwischen den als «regierungsbereit» bekannten politischen Strömungen (aus der Mitte, rechts und links) gebildet wird, die eine neue Mehrheit schaffen würde, die eine solidere Wirtschaftsagenda unterstützt.
Der sich seit den Wahlen verbreiternde OAT-Bund-Spread, der zum Zeitpunkt des Schreibens etwa 30 Basispunkte betrug, bleibt marginal. Es wäre eine viel grössere Bewegung erforderlich – obwohl dies unquantifiziert bleibt – um die Frage einer möglichen Unterstützung der EZB und die Einführung eines TPI aufzuwerfen. Die Tatsache, dass Frankreich das Verfahren der EU wegen übermässiger Defizite auslösen könnte, wäre ein unbestreitbares Hindernis für die EZB, aber nicht prohibitiv.
Darüber hinaus kann die EZB nicht unempfindlich gegenüber dem deutschen politischen Kontext sein, mit den schlechten Ergebnissen der regierenden Koalition und der konservativeren Rhetorik der rechten Partei, die weiter rechts durch die schnell aufstrebende AfD bedroht wird – die bei einem Wahlsieg bei der nächsten Bundestagswahl im nächsten Jahr ein Referendum über einen DEXIT in Betracht zieht.
Die Zentralbank behält einen gewissen Handlungsspielraum, aber dieser sollte nicht überschätzt werden angesichts der zunehmend fragmentierten und gespaltenen europäischen politischen Landschaft.
«Die Frage ist, ob Frankreich in der Lage sein wird, ein neues Abkommen mit Brüssel auszuhandeln»
Jegliche Vorhersagen einer Finanzkrise in Frankreich und Europa wären zu diesem Zeitpunkt riskant. In der vergangenen Woche hat sich eine europäische Risikoprämie aufgebaut. Wenn die nächste französische Regierung eine konjunkturorientierte Agenda umsetzt – was eher unwahrscheinlich, aber möglich erscheint – wird sie zweifellos ähnliche Umwälzungen erleben wie die Regierung von Liz Truss.
Wenn sie einfach die Senkung der öffentlichen Defizite «auf Eis legt», könnte die Krise knapp vermieden werden, aber die Staatsanleihen-Spreads werden weiterhin nervös schwanken, abhängig davon, wie die europäischen Behörden und Ratingagenturen reagieren (letztere werden das Land herabstufen, da sie auf Kürzungen der Staatsausgaben gehofft hatten).
Die Frage ist hier, ob Frankreich in der Lage sein wird, ein neues Abkommen mit Brüssel auszuhandeln, oder ob ein Kräftemessen bevorsteht.
«In unserer Asset-Allokation haben wir die Risiken reduziert»
Andererseits würde eine Mehrheit im Parlament Frankreich ermöglichen, weiter an seinen europäischen Verpflichtungen zu arbeiten, und die europäische Risikoprämie würde weitgehend abklingen.
In unserer Asset-Allokation haben wir Risiken reduziert. Zuerst bei europäischen Aktien, nach der Ankündigung der Neuwahlen, und später bei US-Aktien, um einige Gewinne mitzunehmen und wieder zu einer neutralen Exponierung gegenüber Risikoanlagen zurückzukehren. Wir glauben, dass die relative Stärke des wirtschaftlichen Umfelds und der weiterhin – wenn auch etwas chaotisch – ablaufende Disinflationsprozess es Risikoanlagen ermöglichen sollten, anständige Renditen zu liefern.
Es sei denn, das französische Durcheinander entwickelt sich zu einer ausgewachsenen europäischen Krise. Und unter Berücksichtigung der Tatsache, dass die US-Wahlen nur noch ein paar Monate entfernt sind und die Märkte zunehmend empfindlich auf Umfrageergebnisse und eine mögliche Rückkehr von Donald Trump ins Weisse Haus reagieren werden.
Benjamin Melman ist Global Chief Investment Officer bei Edmond de Rothschild Asset Management.
Bisherige Texte von: Rudi Bogni, Rolf Banz, Werner Vogt, Walter Wittmann, Alfred Mettler, Robert Holzach, Craig Murray, David Zollinger, Arthur Bolliger, Beat Kappeler, Chris Rowe, Stefan Gerlach, Marc Lussy, Nuno Fernandes, Richard Egger, Dieter Ruloff, Marco Bargel, Steve Hanke, Urs Schoettli, Maurice Pedergnana, Stefan Kreuzkamp, Oliver Bussmann, Michael Benz, Albert Steck, Martin Dahinden, Thomas Fedier, Alfred Mettler, Brigitte Strebel, Mirjam Staub-Bisang, Kim Iskyan, Stephen Dover, Denise Kenyon-Rouvinez, Christian Dreyer, Kinan Khadam-Al-Jame, Robert Hemmi, Anton Affentranger, Yves Mirabaud, Hans-Martin Kraus, Gérard Guerdat, Mario Bassi, Stephen Thariyan, Dan Steinbock, Rino Borini, Bert Flossbach, Michael Hasenstab, Guido Schilling, Werner E. Rutsch, Dorte Bech Vizard, Maya Bhandari, Jean Tirole, Hans Jakob Roth, Marco Martinelli, Thomas Sutter, Tom King, Werner Peyer, Thomas Kupfer, Peter Kurer, Arturo Bris, Frédéric Papp, James Syme, Dennis Larsen, Bernd Kramer, Armin Jans, Nicolas Roth, Hans Ulrich Jost, Patrick Hunger, Fabrizio Quirighetti, Claire Shaw, Peter Fanconi, Alex Wolf, Dan Steinbock, Patrick Scheurle, Sandro Occhilupo, Will Ballard, Nicholas Yeo, Claude-Alain Margelisch, Jean-François Hirschel, Jens Pongratz, Samuel Gerber, Philipp Weckherlin, Anne Richards, Antoni Trenchev, Benoit Barbereau, Pascal R. Bersier, Shaul Lifshitz, Ana Botín, Martin Gilbert, Jesper Koll, Ingo Rauser, Carlo Capaul, Markus Winkler, Thomas Steinemann, Christina Böck, Guillaume Compeyron, Miro Zivkovic, Alexander F. Wagner, Eric Heymann, Christoph Sax, Felix Brem, Jochen Möbert, Jacques-Aurélien Marcireau, Ursula Finsterwald, Michel Longhini, Stefan Blum, Nicolas Ramelet, Søren Bjønness, Gilles Prince, Shanu Hinduja, Salman Ahmed, Peter van der Welle, Ken Orchard, Christian Gast, Jürgen Braunstein, Jeffrey Vögeli, Fiona Frick, Stefan Schneider, Matthias Hunn, Andreas Vetsch, Mark Hawtin, Fabiana Fedeli, Kim Fournais, Carole Millet, Swetha Ramachandran, Thomas Stucki, Neil Shearing, Tom Naratil, Oliver Berger, Robert Sharps, Tobias Müller, Florian Wicki, Jean Keller, Niels Lan Doky, Johnny El Hachem, Judith Basad, Katharina Bart, Thorsten Polleit, Peter Schmid, Karam Hinduja, Zsolt Kohalmi, Raphaël Surber, Santosh Brivio, Mark Urquhart, Olivier Kessler, Bruno Capone, Peter Hody, Agniszka Walorska, Thomas Müller, Ebrahim Attarzadeh, Marcel Hostettler, Hui Zhang, Angela Agostini, Guy de Blonay, Tatjana Greil Castro, Jean-Baptiste Berthon, Dietrich Grönemeyer, Mobeen Tahir, Didier Saint-Georges, Serge Tabachnik, Vega Ibanez, David Folkerts-Landau, Andreas Ita, Michael Welti, Mihkel Vitsur, Roman Balzan, Todd Saligman, Stuart Dunbar, Carina Schaurte, Birte Orth-Freese, Gun Woo, Lamara von Albertini, Ramon Vogt, Andrea Hoffmann, Niccolò Garzelli, Darren Williams, Benjamin Böhner, Mike Judith, Jared Cook, Henk Grootveld, Roman Gaus, Nicolas Faller, Anna Stünzi, Thomas Höhne-Sparborth, Fabrizio Pagani, Guy de Blonay, Jan Boudewijns, Sean Hagerty, Alina Donets, Sébastien Galy, Roman von Ah, Fernando Fernández, Georg von Wyss, Stefan Bannwart, Andreas Britt, Frédéric Leroux, Nick Platjouw, Rolando Grandi, Philipp Kaupke, Gérard Piasko, Brad Slingerlend, Dieter Wermuth, Grégoire Bordier, Thomas Signer, Gianluca Gerosa, Michael Bornhäusser, Christine Houston, Manuel Romera Robles, Fabian Käslin, Claudia Kraaz, Marco Huwiler, Lukas Zihlmann, Sherif Mamdouh, Harald Preissler, Taimur Hyat, Philipp Cottier, Andreas Herrmann, Camille Vial, Marcus Hüttinger, Serge Beck, Alannah Beer, Stéphane Monier, Ashley Semmens, Lars Jaeger, Shanna Strauss-Frank, Bertrand Binggeli, Marionna Wegenstein, George Muzinich, Jian Shi Cortesi, Razan Nasser, Nicolas Forest, Jörg Rütschi, Reto Jauch, Bernardo Brunschwiler, Charles-Henry Monchau, Nicolas Ramelet, Philip Adler, Ha Duong, Teodoro Cocca, Beat Wittmann, Jan Brzezek, Florin Baeriswyl, Nicolas Mousset, Beat Weiss, Pascal Mischler, Andrew Isbester, Konrad Hummler, Jan Beckers, Martin Velten, Katharine Neiss, Claude Baumann, Daniel Roarty, Kubilaqy Yalcin, Robert Almeida, Karin M. Klossek, Marc Taverner, Charlie T. Munger, Daniel Kobler, Patrick Stauber, Colin Vidal, Anna Rosenberg, Judith Wallenstein, Adriano Lucatelli, Daniel Goleman, Val Olson, Brice Prunas, Frances Weir, Luis Maldonado, Francesco Magistra, Nadège Lesueur-Pène, Massimo Pedrazzini, Eric Sarasin, Dina Ting, Christopher Gannatti, Shaniel Ramjee, Mihkel Vitsur, Nannette Hechler-Fayd'herbe, Ralph Ebert, Brigitte Kaps, Mark Denham, Francesco Mandalà, Mariolina Esposito, Maryann Umoren Selfe, Dominique Gerster, Christian Kälin und Nadège Dufossé.
