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Die geringen Renditeaufschläge an den Märkten für Hochzinsanleihen scheinen von geringen Risikoprämien an den Aktienmärkten begleitet zu sein, was nur ein anderer Ausdruck dafür ist, dass die künftigen Aktienrenditen ihrer bislang überschwänglichen Vergangenheit eventuell nicht gerecht werden könnten. Doch wenn die Renditen von Hochzinsanleihen in den kommenden Jahren bei 3 bis 4 Prozent liegen, warum sollte sich daraus nicht logischerweise eine allgemeine Prognose für Aktienerträge von 5 bis 6 Prozent ergeben?

Zugegeben, die Renditen der Hochzinstitel und -Aktien standen in den vergangenen Jahren deutlich unter dem Einfluss des Quantitative Easing, dem Ausstellen von Federal-Reserve-Schecks in Billionen-Dollar-Höhe und der übermässigen Migration von Institutionen sowie Haushalten zu risikoreichen Anlagen, deren Performance auf vorteilhaften wirtschaftlichen Ergebnissen beruht. Diese Entwicklung wird durch die Notenbanken gefördert, worin sie bis dato auch erfolgreich sind. Für den Fall, dass ihre Unterstützung schwindet, sollten die Anleger jedoch zum richtigen Zeitpunkt ein vorsichtiges oder vielleicht auch «gemäßigtes» Verhalten an den Tag legen.

Seien Sie optimistisch, aber mässigen Sie sich

Die von uns proklamierte «rationale Mäßigung» – als Gegenstück zu den exzessiven Wellen des historisch «irrationalen Überschwangs» – hält die Anleger lediglich dazu an, ihre Erwartungen zu senken, nicht jedoch, das Schiff zu verlassen. Pimco ist ein globaler Vermögensverwalter – nicht mit einem dauerhaften Runzeln auf der Stirn oder sogar mit einem allseits gegenwärtigen, halbleeren Glas –, sondern voller Hoffnung, unter Einbeziehung der künftigen irrationalen Wellen des Überschwangs fähig zu sein, Alpha und überdurchschnittliche Renditen zu erzielen.

Wir schliessen uns Gouverneur Stein an und sprechen uns nicht für einen Ausstieg aus, sondern für eine Verringerung der Erwartungen. Denn die Kredit-Spreads und die Zinssätze lassen sich nicht für immer auf künstlich niedrigem Niveau halten, ebenso wenig wie die Aktienkurse in ihrem Schatten zu einem dauerhaften Anstieg fähig sind.

Seien Sie rational, seien Sie optimistisch, sofern dies Ihrer Natur entspricht, aber mässigen Sie sich. Denn wir haben uns schon mal in einer solchen Situation befunden, und die Entwicklungen der Vergangenheit wurden dem Überschwang nur selten gerecht.