Amerikanische Staatsanleihen werden für Anleger wieder attraktiv. Denn sie stellen positive, inflationsbereinigte Renditen in Aussicht.
Von Edi Aumiller, Country Head Switzerland, Legg Mason
Der handelsgewichtete Dollar zog sich nach seinem Anstieg seit Mitte April etwas zurück und stieg nach dem 17. Mai lediglich um 0,2 Prozent. Aber die Idee eines stärkeren «Greenback» hat sich in der Vorstellung der Märkte eingenistet.
Und das Ganze mit einer eigenen Logik, in der ein steigender Dollar den Preis für Rohstoff-Exporte aus Schwellenländern stark untergräbt und damit die vermeintlich zu hoch verschuldeten Schwellenländer dem Chaos von Zahlungsausfällen, Zwängen durch den IWF und jahrelangen – von aussen auferlegten – Sparmassnahmen aussetzt.
Nach Drehbuch reagiert
Die Renditen in den Schwellenländern (in lokaler Währung) haben eindeutig nach diesem Drehbuch reagiert. Massive Verkäufe drückten die Kurse von Schwellenländer-Anleihen nach unten, während die Renditen nach oben zogen.
Renditen bei 5-jährigen Schwellenländer-Anleihen in Lokalwährung, 22. Mai 20181
Die Herausforderung für Investoren äussert sich darin, dass die Einschätzung der Volkswirtschaften in den Schwellenländern meist nicht auf der Basis von verifizierbaren Daten erfolgt.
Die Abhängigkeit vom Dollar ist in den Schwellenländern stark gesunken, da ein grösserer Prozentsatz der lokalen Staatsverschuldung in Landeswährungen denominiert ist, so dass das Währungsrisiko bei internationalen Investoren und nicht bei den lokalen Zentralbanken verbleibt.
Würdiger Gegner gefunden
Mehrere grosse Volkswirtschaften – darunter Indien – haben sich in der Wertschöpfungskette stark diversifiziert und exportieren weit mehr Dienstleistungen als Waren.
Es ist klar, dass es in bestimmten Volkswirtschaften wie Argentinien, der Türkei, Russland und Brasilien Probleme gibt. Diese Herausforderungen sind jedoch vor allem länderspezifisch, und in mindestens einem Fall (Argentinien) scheint es so, als hätten die Probleme auf dem Devisenmarkt mit der argentinischen Notenbank einen würdigen Gegner gefunden.
Investoren, die ihre Hausaufgaben machen, konzentrieren sich sowohl auf die Chancen als auch auf die Risiken: Wenn eine Zentralbank Stellung bezieht und über eine entsprechende Feuerkraft verfügt, diese zu halten, könnte eine Rendite von 20 Prozent auf eine 5-jährige Staatsanleihe sehr wohl eine Chance auf eine ausserordentliche Rendite darstellen und nicht nur ein Indikator für das Risiko sein.
Kampf gegen den Sparer
Der so genannte «Kampf gegen den Sparer» könnte sich entschärfen, da die Renditen am kürzeren Ende der Kurve wieder anfangen, sowohl Opportunitäten für Renditen als auch Indikatoren für das Risiko darzustellen.
Insbesondere 2-jährigen US-Staatsanleihen können Anlegern in Dollar eine Renditechance bieten, da deren Rendite in Bereiche gestiegen ist, die mit der Inflationsrate mithält.
Am 22. Mai 2018 haben die 2-jährigen Treasuries mit einem Satz von 2,5847 Prozent den Verbraucherpreisindex (ohne Nahrungsmittel und Energie) übertroffen, was zum ersten Mal seit Jahren inflationsbereinigte Renditen von mehr als 0,0 Prozent ermöglicht.
Renditen von US-Staatsanleihen, 22.5.2017 – 22.5.20182
Im Abseits: Italiens Staatsanleihen
Die Finanzmärkte haben monatelang sehr gelassen auf die im März abgehaltenen Wahlen in Italien mit all ihren Implikationen reagiert. Als jedoch der Koalitionsvertrag zwischen der 5-Sterne-Bewegung und der Liga Nord geschlossen wurde, zeigten die Märkte schliesslich ihr Unbehagen: Italiens 5-Jahres-Renditen stiegen auf 1,199 Prozent – von einem Tiefstand von 0,472 Prozent nach den Wahlen am 29. März.
Italiens 5-jährige Staatsanleihen (Buono del Tesoro Poliennale, BTP)
Der Rückgang bei den 5-jährigen Staatsanleihen ist auf den Inhalt der Koalitionsvereinbarung zurückzuführen: ein unangenehmes Nebeneinander von budgetsprengenden Subventionserhöhungen für Bürger und Unternehmen sowie einem breiten, wenn auch unspezifischen, Anti-EU-Unterton.
Doch trotz eines unterzeichneten Koalitionsvertrages gibt es noch viel zu tun, bevor die Koalition ihre Arbeit aufnimmt. Und selbst nachdem eine Regierung eingesetzt ist, kann es noch lange nicht ausgemacht sein, dass die Koalition lange hält.
1 Quelle: Bloomberg; 22. Mai 2018. Die vergangene Wertentwicklung stellt keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar. Indizes sind nicht aktiv gesteuert und stehen nicht für Direktinvestitionen zur Verfügung. Index-Renditen enthalten keine Gebühren oder Ausgabeaufschläge. Diese Informationen dienen nur zur Veranschaulichung und spiegeln nicht die Performance einer tatsächlichen Anlage wider. 2 Quelle: Bloomberg; 22. Mai 2018. 3 Quelle: Bloomberg; 22. Mai 2018.
