Seit der Finanzkrise ist der Markt für hochverzinsliche Anleihen global geworden, da vor allem in Europa Schuldtitel zu historisch niedrigen Zinssätzen im grossen Stil begeben wurden.

Von Erlend Lochen, Head of Global High Yield bei Standard Life Investments

Wir glauben, dass es mehr Gründe für einen globalen Ansatz bei Investments im Hochzinsbereich als bei einer regionalen Ausrichtung, bei dem der Anleger beispielsweise ausschliesslich in europäische Hochzinsanleihen investiert oder eine europäische Strategie mit einer US-Strategie verbindet.

Unserer Ansicht nach haben Anleger bessere Renditeaussichten, wenn das gesamte Hochzinsuniversum als ein einziges Spektrum an Anlagechancen betrachtet wird. Durch die Erweiterung des Anlagehorizonts gewinnt ein Anleger nicht nur Zugang zu einer breiteren Vielfalt an Wirtschaftsräumen, Sektoren und Emittenten, sondern es werden auch einige der Beschränkungen und Konsequenzen einer regionalen Anlage in Hochzinsanleihen ausgeräumt.

Analyse im globalen Kontext

Bei Standard Life Investments will unser in Nordamerika und Europa ansässige Hochzinsteam eine Outperformance vor allem über eine fundamentale Bottom-up-Anleihenauswahl erwirtschaften. Dieses Vorgehen ist besonders gut für eine so heterogene Anlageklasse wie den Hochzinsbereich.

Im Rahmen unserer globalen Anlagetätigkeit können wir diese Analyse nutzen, um ein Portfolio aufzubauen, das unsere besten risikobereinigten Ideen aus einem Feld von über 1'500 Emittenten unabhängig von ihrem Standort umfasst. Das Wirtschaftsumfeld hat ebenso viele globale Antriebsfaktoren wie landesspezifische. Daher ist es sinnvoll, einen Emittenten in einem globalen Kontext zu analysieren. Dies ermöglicht ein umfassenderes Verständnis der Risiken und Chancen.

Unterschiedliche Geldpolitik

Ein globaler Ansatz ermöglicht es einem Manager auch, sich die Unterschiede zunutze zu machen, die auf regionaler Ebene zwischen den einzelnen Hochzinsmärkten bestehen. Sie unterliegen nicht nur einer unterschiedlichen Geldpolitik. So steigen beispielsweise die Zinssätze in den USA, während sie in Europa vorläufig unverändert bleiben.

In den USA ist die Erholung weiter fortgeschritten als in Europa. Dies hat dazu geführt, dass Unternehmen in den USA stärker verschuldet sind, so dass dieser Markt empfindlicher auf Veränderungen des Verschuldungsgrads reagiert. Die Bonität ist über die Märkte hinweg ebenfalls unterschiedlich, wobei europäische Titel im Allgemeinen von höherer Qualität sind als diejenigen in den USA.

Höchstes Wertpotenzial

Diese Unterschiede in der Zusammensetzung ermöglichen es einem Manager, auf eine Weise Mehrwert zu erzielen, die innerhalb der engeren Anlageparameter eines regionalen Ansatzes unmöglich ist: Ein Anleger ist in dem Fall auf eine bestimmte Region beschränkt, ganz gleich, wo sich diese innerhalb des Wirtschafts- und Kreditzyklus befindet.

Eine globale Ausrichtung bedeutet, in dem Markt investieren zu können, der das höchste Wertpotenzial bietet. Hierbei ist es wichtig anzumerken, dass Relative-Value-Gelegenheiten innerhalb eines Portfolios besser wahrgenommen werden können, als wenn die Umsetzung über separate regionale Portfolios hinweg erfolgen muss.

Regionale Verzerrungen

Darüber hinaus können regionale Silos zu einer doppelten Berücksichtigung von Emittenten und Sektoren führen und somit die Diversifizierung innerhalb der Hochzinsallokation insgesamt reduzieren. Da viele Unternehmen Anleihen in mehreren Währungen begeben, kann es sich für die Anleger ergeben, dass sie in den USA und in Europa ähnlichen Emittenten- und Sektorrisiken ausgesetzt sind.

Im Gegensatz dazu ermöglicht eine globale Anlage, die einzelnen Emittenten und Sektoren ganzheitlich zu betrachten und das Gesamtengagement anzupassen. Zudem weisen regionale Märkte Verzerrungen auf, die in einem globalen Portfolio ausgeglichen werden können. So machen Emittenten aus dem Energiesektor einen grossen Anteil des US-Markts aus, während in Europa der Automobilsektor stärker vertreten ist.

Breiteres Spektrum

Alles in allem stellt der Übergang zu einer globalen Allokation auf Hochzinsanleihen eine pragmatische Antwort auf die Umwandlung des Segments in eine wahrhaft globale Anlagenklasse dar. Dieser Ansatz beseitigt nicht nur einige Unzulänglichkeiten, sondern eröffnet ein breiteres Spektrum an Chancen, mit denen ein kompetenter Manager wertvolles Alpha erwirtschaften kann.

Dieser Beitrag wird als Marktkommentar und nur zu Informationszwecken zur Verfügung gestellt und stellt keine Investmentanalyse oder Beratung dar. Kapitalanlagen sind mit Risiken verbunden. Daher kann der Fall eintreten, dass Anleger ihren ursprünglichen Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurückerhalten. Standard Life Investments Limited ist eine in Schottland (unter der Nummer SC123321) eingetragene Gesellschaft mit Sitz in 1 George Street, Edinburgh EH2 2LL. In Großbritannien zugelassen und reguliert durch die Financial Conduct Authority.