Die Anleger bauen ein strategisches Engagement in Bargeld auf, da die Geldmärkte bis weit ins Jahr 2025 hinein gut positioniert zu sein scheinen.

Marketingkommunikation. Nur für professionelle Investoren. 

Die europäischen Geldmärkte bieten derzeit Bruttorenditen von fast 4 Prozent. Selbst bei erwarteten Zinssenkungen dürften die EZB-Zinsen auf absehbare Zeit über 3 Prozent bleiben. Für die meisten institutionellen Anleger erfordern solche Niveaus eine strukturelle Allokation in Bargeld.

Die Alternative sind festverzinsliche Märkte, die aufgrund von Zinsänderungen, langsamem Wirtschaftswachstum und geopolitischen Risiken bis 2024 volatil bleiben könnten. Die Dividendenrenditen für europäische Aktien dürften 2024 bei etwa 3,6 Prozent liegen, doch angesichts der historischen Höchststände an den europäischen Märkten ist das Kapital gefährdet.

Und die Renditen zehn-jähriger Bundesanleihen zwischen 2,2 Prozent und 2,3 Prozent scheinen im Vergleich dazu keinen Wert zu bieten. «Es war selten wahrer, dass Bargeld der König ist», sagt Alain Richier, Leiter der Geldmärkte bei Ostrum Asset Management, einer Tochtergesellschaft von Natixis Investment Managers.

«Wenn man 4 Prozent für Bargeld bekommt, warum sollte man dann Anleihen mit langen Laufzeiten, niedrigeren Renditen und höherer Volatilität kaufen?»

Anleger erwägen Barmittelzuweisungen von bis zu 20 Prozent

Es gibt keine Garantie, dass irgendeine Anlageklasse in den nächsten ein oder zwei Jahren besser abschneiden wird als Bargeld. Noch besser ist, dass die Korrelation zwischen Bargeld und anderen Anlageklassen als strategische Allokation äusserst gering ist, so dass Anleger über die Geldmärkte sofortige Portfoliodiversifikationseffekte erzielen können.

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat die Zinssätze zwischen Juli 2022 und Oktober 2023 zehn Mal erhöht, wobei sie den Zinssatz von -0,5 Prozent auf 4 Prozent anhob und ein Jahrzehnt negativer Zinssätze beendete. Auch wenn die nächsten Zinsschritte aufgrund der nachlassenden Inflation wahrscheinlich nach unten gehen werden, werden die Zinssätze bis 2025 über 3 Prozent bleiben, so das Makroteam von Ostrum AM, dessen makroökonomisches Szenario Prognosen zu Wachstum, Inflation, Währungen und Zinssätzen enthält.

Das Geldmarktkomitee von Ostrum AM analysiert dann die Marktdaten in Bezug auf die aktuelle und erwartete Zinskurve und erstellt eine Einschätzung der kurzfristigen Renditen. «Wir gehen davon aus, dass die Geldmärkte bis weit in das Jahr 2025 hinein bessere Renditen erzielen werden als die meisten Anleihen», sagt Xavier-André Audoli, Leiter des Bereichs Insurance Multi-Assets.

Solide Fundamentaldaten bei Investment-Grade-Emittenten

Die Zinssätze werden wahrscheinlich nur allmählich sinken, aber wie sieht es mit dem Risiko für die Kreditqualität aufgrund der Inflation aus? Geldmarktmanager müssen einen vorsichtigen Ansatz verfolgen und nur in «Emittenten mit hoher Kreditqualität» investieren, die von den Wertpapierfirmen ermittelt werden.

Die Firmen müssen ihre eigenen Ressourcen für die Analyse der Emittenten einsetzen, was eine ausreichende Anzahl von Mitarbeitern mit den entsprechenden Qualifikationen erfordert. Das angestrebte Ergebnis ist ein breites Spektrum an Kreditprofilen in den Geldmarktportfolios, anstatt dass sich die Geldmarktmanager um dieselben Namen scharen.

Das endgültige Anlageuniversum von Ostrum AM im Geldmarktbereich besteht aus etwa 500 Emittenten. «Unser sehr grosses Kreditanalyse-Team macht es möglich, die Kreditqualität einer grösseren Anzahl von Emittenten zu untersuchen als die meisten unserer Wettbewerber», sagt Richier.

Der firmeneigene Bewertungs- und Ratingprozess von Ostrum AM unterscheidet sich von dem der Ratingagenturen dadurch, dass er zukunftsorientiert ist, während die Agenturen sich auf historische Daten stützen. Ostrum AM kann auch Instrumente bewerten, die von den Agenturen nicht bewertet werden, was zu einem aktiven und überzeugungsbasierten Ansatz für die Geldmärkte führt.

Richier zufolge sind die Fundamentaldaten für Emittenten mit Investment-Grade-Rating nach wie vor solide, was vor allem darauf zurückzuführen ist, dass diese Unternehmen besser in der Lage sind, die Auswirkungen höherer Rohstoff- und Energiekosten abzufedern, indem sie diese Kosten entweder auffangen oder weitergeben.

Die derzeitige Wirtschaftslage könnte jedoch die Kreditqualität der Unternehmen beeinträchtigen». Deshalb empfehlen wir, mit Kreditengagements vorsichtig zu sein, zumal die Kreditspreads auf einem Zwei-Jahres-Tief liegen und die geopolitischen Risiken in Europa und im Nahen Osten zu berücksichtigen sind», erklärt er.

Kurz- und mittelfristig ist Ostrum AM der Ansicht, dass die meisten der von ihm abgedeckten Unternehmen in der Lage sein werden, einen möglichen wirtschaftlichen Abschwung zu verkraften.

Geographie ist wichtig

Die Kreditqualität wird durch die Länderauswahl weiter verbessert. Ostrum AM hat sich selbst die Regel auferlegt, dass alle von ihr ausgewählten Emittenten in bestimmten OECD-Ländern ansässig sind. In Europa werden nur Unternehmen aus dem Europäischen Wirtschaftsraum berücksichtigt, mit Ausnahme der ehemaligen Ostblockländer, aber einschliesslich Grossbritannien und der Schweiz.

In Asien investiert er in Japan, Australien und Neuseeland. In Nord- und Südamerika investiert er nur in den USA und Kanada. «Wir sind sehr vorsichtig, was unseren geografischen Ansatz angeht», sagt Richier. «Wir gehen davon aus, dass andere Länder risikoreicher sind als die 25 wichtigsten OECD-Länder», so Richier.

Wenn die Finanzmärkte «normal» sind, können Emittenten aus Ländern ausserhalb dieser Top 25 höhere Renditen erzielen. Sobald es jedoch zu einer Krise oder einem Anstieg der Volatilität kommt, weiten sich die Kreditspreads für diese Länder viel stärker aus als für die Top-OECD-Länder.

Richier fügt hinzu: «Unser Hauptziel ist es, Kapital zu schützen und Verluste zu vermeiden. Deshalb haben wir diese geografische Regel aufgestellt und sind bei den Peripherieländern sehr selektiv.»

  • Lesen Sie den vollständigen Artikel hier.

Geschrieben im März 2024

Additional Notes

Marketing-Mitteilung. Nur für professionelle Anleger. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Alle Investitionen sind mit Risiken verbunden, einschliesslich des Risikos von Kapitalverlusten.
Die Bereitstellung dieses Dokuments und/oder Bezugnahmen auf bestimmte Wertpapiere, Sektoren oder Märkte in diesem Dokument stellen keine Anlageberatung oder eine Anlageempfehlung oder ein Angebot, Wertpapiere zu erwerben oder zu veräussern, oder ein Angebot von Dienstleistungen dar. Investoren sollten Anlageziele, Risiken und Kosten einer jeden Investition zuvor sorgfältig prüfen. Die Analysen, Meinungen und bestimmte Anlagethemen und Verfahren, auf die in diesem Dokument verwiesen wird, geben die Ansichten des Portfoliomanagers zum angegebenen Datum wieder. Sowohl diese als auch die dargestellten Portfoliobestände und Portfolioeigenschaften unterliegen einer stetigen Veränderung. Es kann keine Zusicherung gegeben werden, dass Entwicklungen in der Form eintreten, wie sie in diesem Dokument gegebenenfalls prognostiziert wurden. In der Schweiz: Dieses Dokument wird von Natixis Investment Managers, Switzerland Sàrl, Rue du Vieux Collège 10, 1204 Genf, Schweiz, oder dessen Repräsentanz in Zürich, Schweizergasse 6, 8001 Zürich, ausschliesslich zu Informationszwecken herausgegeben.

NATIXIS INVESTMENT MANAGERS - RCS Paris 453 952 681. Aktienkapital: €237 087 487. 43 avenue Pierre Mendès France 75013 Paris, Frankreich. www.im.natixis.com

OSTRUM ASSET MANAGEMENT - Eine Tochtergesellschaft von Natixis Investment Managers. Französische Aktiengesellschaft mit Verwaltungsrat. Grundkapital 50 938 997 €. Reguliert durch die Autorité des Marchés Financiers (AMF) unter der Nummer. GP 18000014. RCS Paris n° 525 192 753. 43 avenue Pierre Mendès Frankreich 75013 Paris, Frankreich. www.ostrum.com