Wir zeigen die Trends in Chartform und fragen: Was sind die wichtigsten Gemeinsamkeiten und Unterschiede zwischen dem US-Markt und dem europäischen?
So sehen die Renditen der letzten 5, 10 und 20 Jahre aus:
(Quelle: M&G Investments)
Die Märkte im Vergleich
Beide Märkte investieren in Schuldtitel ohne Investment-Grade-Rating. Im US-Markt ist die Qualität etwas niedriger, im europäischen Markt ist der Anteil von BBs höher und von CCCs geringer. Zudem ist der europäische Markt kurzläufiger: Die gewichtete durchschnittliche Restlaufzeit ist etwa ein Jahr kürzer. Auch besicherte Emissionen sind auf dem europäischen Markt häufiger zu finden.
(Quelle: M&G Investments)
Die Sektoralallokationen
(Quelle: M&G Investments)
Dieser Aspekt ist wichtig, da Ausfallwellen in der Regel Sektoren betreffen. Wir haben solche Entwicklungen bei Finanzwerten, Technologie-, Medien- und Telekommunikationsindustrie (TMT) und Energie erlebt. Im US-Markt ist der Anteil des Energiesektors höher, während der Finanzsektor im europäischen Markt stärker vertreten ist (ausser wenn man einem Nicht-Finanzindex folgt).
Die Entwicklung der Ausfallraten
(Quelle: M&G Investments)
Auf dem US-Markt waren die Ausfallraten höher. Dies ist nicht überraschend, da die Qualität insgesamt geringer ist. Der Unterschied lässt sich herausrechnen, indem man nur die Single-B-Ausfallrate betrachtet. Auch dann stellen wir allerdings fest, dass die Ausfallquoten in Europa geringer sind.
Einige sektorale Unterschiede könnten dies teilweise erklären – so ist etwa der Anteil von Energietiteln auf dem europäischen Markt geringer. Doch es gibt auch andere mögliche Erklärungen. Erstens ist das Insolvenzrecht in Europa komplexer: Es gibt viele Gerichtsbarkeiten mit weniger erprobten Regelungen.
Zweitens tendiert der europäische Bankenmarkt stärker dazu, Unternehmen in Schwierigkeiten zu unterstützen. Und drittens könnte eine Insolvenz in Europa für Unternehmen ein grösseres Stigma bedeuten als in den USA.
Aktueller relativer Wert
Europäische HY sehen derzeit attraktiv aus, wenn wir Renditen und Spreads vergleichen. Ungeachtet der besseren Qualität bieten europäische HY seit Mai 2022 eine höhere Rendite als US-HY, die in Euro abgesichert sind. Zudem sehen wir in Europa höhere Spreads über die gesamte Ratingskala hinweg.
(Quelle: M&G Investments)
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