Eine attraktive Rendite mit traditionellen Obligationen zu erzielen, wird zunehmend schwieriger. Zahlreiche Investoren verlagern deshalb ihr Portfolio hin zu andersartigen Anleihen, wobei Wandelanleihen besonders beliebt sind.
Von Peter Bezak, MSc Ec, MAS UZH, Anlageexperte bei der Zurich Invest
Die wachsende Popularität von Wandelanleihen zeigt sich besonders gut in der Zunahme von Neuemissionen, die sich 2018 weltweit auf 97 Milliarden Dollar beliefen. Die Neuemissionen in den USA sowie in Asien waren dabei die höchsten seit über zehn Jahren.
Aufgrund ihrer hybriden Struktur müssen bei Wandelanleihen alle Risiken der zugrunde liegenden Anlagen berücksichtigt werden, sprich die Kombination der Risiken von Obligationen und Aktien.
Asymmetrisches Risiko- und Ertragsprofil
Gleichzeitig muss die Möglichkeit der Wandlung der Anleihe in Aktien in Betracht gezogen werden. Dies führt zu einem asymmetrischen Risiko- und Ertragsprofil. Typischerweise sollte die Volatilität von Wandelanleihen zwischen Obligationen und Aktien zu liegen kommen (Abb. 1).
Historisch liegen die Risiken der Wandelanleihen zwar unter denen von Aktien, aber deutlich über den Risiken von Obligationen.
Wandelanleihen sind – trotz ihrer Absicherung nach unten mit gleichzeitig intakten Gewinnchancen – «kein Geschenk des Marktes», sondern Risiken ausgesetzt, die entschädigt werden müssen.
Dank ihrer Asymmetrie partizipieren Wandelanleihen typischerweise stärker an steigenden Aktienmärkten als sie bei fallenden Kursen verlieren. Gerade in Zeiten wirtschaftlicher Unsicherheit bieten Wandelanleihen Schutz vor wirtschaftlicher Abschwächung.
Warum jetzt investieren?
Wandelanleihen wurden bei vielen Pensionskassen bis heute stiefmütterlich behandelt, obwohl sie eine attraktive Anlageklasse sind. Erstens schützen Wandelanleihen mit einer kürzeren Laufzeit und einer attraktiven Rendite Anleger vor steigenden Zinsen: Wandelanleihen entwickelten sich in der Vergangenheit meist besser als andere Anleihen in Zeiten steigender Zinsen (Abb. 2).
Zwar können sich Anleger auch mit Wandelanleihen nicht komplett den möglichen Aktienmarktkorrekturen entziehen, beugen aber dank ihrer Asymmetrie starken Verlusten vor. Da Wandelanleihen allgemein weniger zinssensitiv sind als beispielsweise Unternehmensanleihen, bieten sie mehr Schutz bei steigenden Zinsen.
Besser als andere Anlageklassen
Zweitens ergeben sich Renditeopportunitäten bei steigender Aktienvolatilität. Wandelanleihen konnten in der Vergangenheit von erhöhter Aktienvolatilität profitieren und entwickelten sich besser als andere Anlageklassen.
Aktuell ist die Volatilität gemessen am VIX-Index, der Ende Juni 2019 bei rund 15 Punkten unter seinem langfristigen Durchschnitt von knapp 20 Punkten seit Januar 1990 lag, immer noch im ruhigen Bereich und die Gelegenheit ist deshalb günstig (Abb. 3).
Drittens ist die Bewertung attraktiv, denn mit Wandelanleihen erhält der Anleger derzeit vergleichbare Renditen zu Anleihen plus einer unterbewerteten Call-Option.
Expertise ist bedeutend
Mit einer Marktkapitalisierung von etwa 400 Milliarden Dollar gilt der Wandelanleihenmarkt zwar als Nischenmarkt – wenngleich als ein durchaus attraktiver. Anlagen in einem Nischenmarkt benötigen Know-how und Erfahrung.
Deshalb ist es einfacher und günstiger, einen Manager zu selektionieren, als ein ganzes hauseigenes Investment-Team zu rekrutieren. Auf diese Weise kann eine Pensionskasse optimal von dem Renditepotenzial profitieren.
Aktives Management
Gerade wegen der hohen Zahl «Non-Rated»-Wandelanleihen ist gründliches Credit Research unerlässlich. Durch zielgerichtetes «Bottom-up»-Research, sorgfältiger Kreditanalyse potenzieller Schuldner, Fundamentaldaten-Check inklusive des Kredit-, Aktien- und Volatilitätsausblicks sowie durch ein aktives Management erschliessen sich zusätzliche Alphaquellen.
Niemand weiss, wohin sich die Märkte morgen drehen. Für Anleger besteht das grösste Dilemma nicht in der Asset Allocation, sondern in der strategischen Positionierung. Eine Investition in Wandelanleihen kann eine gewinnbringende Lösung bieten, das sie Aktien und Anleihen kombiniert. Zudem sollten Investoren nicht vergessen, dass Wandelanleihen in Zeiten steigender Zinsen seit Langem gut abschneiden: Wir müssen also unser Denken anpassen und uns strategisch umpositionieren.
Günstiger Einstieg
Zusammen mit den erwähnten Faktoren und der besonders hervorzuhebenden aktuell niedrigen Volatilität als günstigem Einstieg, werden Wandelanleihen zu einer «Think Outside the Box»-Investmentlösung und einem wirkungsvollen Mittel, um in ein Portfolio beigemischt zu werden.
Die Anlagegruppe Wandelanleihen Global ermöglicht Schweizer Pensionskassen Zugang zu vorzugsweise global diversifizierte Wandelanleihen. Kombinieren Sie die Vorteile von zwei Anlagekategorien: nutzen Sie die Sicherheit von Obligationen und die Rendite-Chancen von Aktien. Erfahrene Teams mit weltweit lokaler Präsenz investieren für Sie in die interessantesten Wandelanleihen mit den attraktivsten Risiko- und Ertragseigenschaften.
ISIN: CH0025219228
Währung: Schweizer Franken (CHF), nicht währungsabgesichert
Management Fee (GAV): 0,7%
