Marketingkommunikation. Nur für professionelle Investoren.
Philippe Berthelot, Head of Credit and Money Markets, Ostrum AM, über die grössten Sorgen von Anlegerinnen und Anlegern sowie deren Bedeutung für die Vermögensallokation im festverzinslichen Bereich. Ostrum AM gehört zum Affiliate-Netzwerk von Natixis Investment Managers und ist Teil unseres «Expert Collective».
Die Rückkehr von Inflation, Energiekrise und Krieg. Für Anleger war der Weg in den vergangenen 18 Monaten mit vielen Herausforderungen gepflastert. Den 8'550 Teilnehmenden der Umfrage von Natixis Investment Managers von 2023 unter Privatanlegerinnen und -anlegern1 aus 23 Ländern zufolge waren die grössten Anlegersorgen:
- Inflation (58 Prozent)
- Rezession (38 Prozent)
- Marktvolatilität (28 Prozent)
- Zinsen (28 Prozent)
- Krieg (27 Prozent)
In diesem Interview bewertet Philippe Berthelot, Head of Credit and Money Markets bei Ostrum Asset Management (Ostrum AM), wie berechtigt diese Sorgen sind, und wie sie sich auf die Allokation der Anlegerinnen und Anleger in festverzinsliche Wertpapiere auswirken könnten.
Die vergangene Wertentwicklung ist kein Indikator für zukünftige Erträge. Es besteht Kapitalverlustrisiko.
Herr Berthelot, sind Obligationen noch zeitgemäss?
Das Jahr 2022 war fraglos ein Annus horribilis für festverzinsliche Wertpapiere – für die Anlageklasse eines der schlechtesten der letzten 20 Jahre2. 2023 dürfte nach unserer Einschätzung für diese Anlageklasse eindeutig besser im Gedächtnis bleiben – als Annus mirabilis.
Seit Jahresbeginn hat ein typischer Investment-Grade-Index in Euro per Ende Juli 2023 über 3 Prozent abgeworfen. Bei Euro-High-Yield sind es 5,5 Prozent, bei US-Investment-Grade 3,7 Prozent und im US-High-Yield-Segment fast 7 Prozent2.
Die allermeisten festverzinslichen Vermögenswerte haben also recht gut abgeschnitten. Wir profitieren nach wie vor von historisch hohen Renditen bei Unternehmensobligationen. So etwas haben wir seit 15 Jahren nicht mehr erlebt2.
Die Anleger haben offensichtlich Inflations- und Rezessionssorgen. Wie denken Sie darüber?
Die Kerninflation, also die Inflationsrate ohne die schwankungsanfälligsten Komponenten wie Energie- und Nahrungsmittelpreise, ist hartnäckiger als vielfach erwartet. Wir rechnen für die nächsten 12 bis 18 Monate mit einem weiteren Rückgang der Gesamt- und Kerninflation.
Absolut betrachtet ist die Inflation zu hoch, der Trend geht aber in die richtige Richtung. Für Anleger, die in Obligationen investieren, sind das gute Nachrichten. Ein Rezessionsszenario schliessen wir schon seit dem vierten Quartal 2022 aus, als 80 Prozent der Ökonomen und Strategen das anders sahen2.
Trotz des Zusammenbruchs US-Regionalbanken und der Volatilität, die dadurch auf den Märkten ausgelöst wurde, konnten sich die Festzinsstrategien von Ostrum AM bewähren. Möglicherweise steht uns in den USA und Europa eine Konjunkturabschwächung ins Haus, eine unsanfte Landung aber nicht. Meiner Ansicht nach wird das Rezessionsrisiko von manchen Strategen, Ökonomen und Portfoliomanagern hochgespielt.
Wie sieht es mit der Marktvolatilität aus?
Marktvolatilität ist bei Aktien kein Thema. Beurteilt man die Anlegerstimmung anhand des VIX oder des V2X – also der impliziten Aktienvolatilität, jeweils für die USA und Europa –, so bewegt sich diese nach wie vor auf ungewöhnlich niedrigem Niveau, nämlich unter 15 Prozent2.
Dabei nähern wir uns auf beiden Seiten des Atlantiks dem Ende des Zinserhöhungszyklus. Im Vergleich zur Aktienvolatilität ist die Zinsvolatilität allerdings ausgesprochen hoch. Diese sollte sich normalisieren. Geringe Volatilität auf den Aktienmärkten und ein hohes Niveau der Gewinnmargen stützen den Bullenmarkt für Aktien seit Anfang des Jahres.
Unternehmen konnten die gestiegenen Produktionskosten über den Preis an die Endverbraucher durchreichen.
Ändert es Ihre Sicht auf den Portfolioaufbau, wenn eines dieser Risiken in den Vordergrund tritt?
Seit der Pandemie ist das Umfeld eher schwierig. Jeder Portfoliomanager, ob im Festzins- oder im Aktienbereich, ist demütiger geworden. Angesichts der vielen schwarzen Schwäne und beispiellosen Entwicklungen, mit denen wir konfrontiert sind, ist das verständlich. Doch jetzt müssen wir beweglich bleiben.
In den zurückliegenden zwei Jahren haben wir die Zinsduration unserer Unternehmensobligationen-Portfolios äusserst aktiv überwacht und verändert, weil sie ein Performance-Treiber war, auf den im letzten Jahr 30 Prozent des von uns generierten Alphas entfielen2.
Erhöhen Zentralbanken die Zinsen, ist die Zinsvolatilität deutlich höher als in den vergangenen 20 Jahren. Das sollten Sie unbedingt im Blick behalten, denn Zinsvolatilität ist für Obligationsportfolios ein Risiko. Vor zwei Jahren verzeichneten wir noch Negativrenditen – oder zumindest Renditen nahe null.
Der Investment-Grade-Index stand nicht bei 4,5 Prozent, sondern bei 0,5 Prozent. Ein Drittel des Investment-Grade-Index wies negative Renditen aus – nicht sehr ansprechend für die meisten Anleger. Das ist jetzt vorbei. Festverzinsliche Wertpapiere sind wieder im Kommen. Manche Kapitalverwalter finden die Anlageklasse wieder interessanter und schichten Kapital aus Aktien um.
Im letzten Februar lag die Dividendenrendite von Aktien erstmals seit zehn Jahren unter der Rendite von Investment-Grade-Obligationen.
Würden Sie der Aussage zustimmen, dass sich die Anleger zwar um die Zinsen sorgen, doch meist, ohne zu wissen, warum?
Die Natixis-Umfrage ergab, dass 57 Prozent der Anleger nach eigenen Angaben wissen, was mit Obligationen passiert, wenn die Zinsen steigen.1 In Wirklichkeit konnten aber nur 2 Prozent eine Frage zu den Auswirkungen steigender Zinsen auf Obligationen richtig beantworten.1
Obligationen sind nicht so einfach zu verstehen, so viel steht fest. Man muss zum Beispiel wissen, was unter Rendite, laufenden Erträgen, Duration oder Carried Interest zu verstehen ist. Rendite und Zins werden häufig verwechselt, sind aber zwei Paar Schuhe. Ebenso gibt es Verwirrung um Laufzeit und Haltedauer.
Vereinfacht gesagt: Legen Sie Wert auf regelmässige laufende Erträge mit geringeren Risiken als bei Aktien, sollten Sie über festverzinsliche Wertpapiere nachdenken. Es mag möglich sein, auf eigene Faust in Aktien zu investieren, doch in Eigenregie in Obligationen anzulegen, erscheint für einen Privatanleger ungleich komplizierter.
Die einfachste Möglichkeit, sich Zugang zur Anlageklasse der festverzinslichen Wertpapiere zu verschaffen, ist unserer Ansicht nach, in Investmentfonds zu investieren, die von Profis verwaltet werden. Eine mögliche Lösung ist, in Strategien zu investieren, die auf das Halten von Papieren bis zur Endfälligkeit setzen (Hold-to-Maturity-Strategien)– mit einem festen Laufzeitende und einer bestimmten Verzinsung.
Ostrum AM gehört zum Affiliate-Netzwerk von Natixis Investment Managers und ist Teil unseres «Expert Collective».
1Quelle: Natixis Investment Managers, globale Umfrage unter Privatanlegern, durchgeführt von CoreData Research im März und April 2023. An der Umfrage nahmen 8.550 Privatanleger aus 23 Ländern teil.
2Quelle: Ostrum AM, September 2023
Disclaimer: Dieses Dokument wurde zu Informationszwecken ausschliesslich Finanzdienstleistern oder anderen professionellen Kunden oder qualifizierten Investoren und, soweit aufgrund lokaler Bestimmungen erforderlich, nur auf deren schriftlicher Anfrage zur Verfügung gestellt. Dieses Material ist nicht für Privatanleger bestimmt. Es liegt in der Verantwortung eines jeden Finanzdienstleisters sicherzustellen, dass das Angebot oder der Verkauf von Fondsanteilen oder Wertpapierdienstleistungen Dritter an seine Kunden im Einklang mit den jeweiligen nationalen Gesetzen steht. Einen Überblick über die Anlegerrechte in der Amtssprache Ihres Landes finden Sie auf der Website unter dem Abschnitt „rechtliche Informationen (im.natixis.com/intl/intl-fund-documents)
In der Schweiz: Dieses Dokument wird von Natixis Investment Managers, Switzerland Sàrl, Rue du Vieux Collège 10, 1204 Genf, Schweiz, oder dessen Repräsentanz in Zürich, Schweizergasse 6, 8001 Zürich, ausschliesslich zu Informationszwecken herausgegeben. Die oben erwähnte Gesellschaft ist eine Geschäftsentwicklungseinheit von Natixis Investment Managers, einer Holdinggesellschaft mit einem breit gefächerten Angebot spezialisierter Vermögensverwaltungseinheiten und Distributionsgesellschaften weltweit. Die Vermögensverwaltungstochtergesellschaften der Natixis Investment Managers führen regulierte Tätigkeiten nur in und von Jurisdiktionen aus/durch, in denen sie hierzu lizenziert oder autorisiert sind. Ihre Dienstleistungen und die Produkte, die sie verwalten, sind nicht allen Investoren in allen Jurisdiktionen zugänglich. Obwohl Natixis Investment Managers die in diesem Dokument bereitgestellten Informationen, einschliesslich der Informationen aus Drittquellen, für vertrauenswürdig hält, kann die Richtigkeit, Angemessenheit oder Vollständigkeit dieser Informationen nicht garantiert werden. Die Bereitstellung dieses Dokuments und/oder Bezugnahmen auf bestimmte Wertpapiere, Sektoren oder Märkte in diesem Dokument stellen keine Anlageberatung oder eine Anlageempfehlung oder ein Angebot, Wertpapiere zu erwerben oder zu veräussern, oder ein Angebot von Dienstleistungen dar. Investoren sollten Anlageziele, Risiken und Kosten einer jeden Investition zuvor sorgfältig prüfen. Die Analysen, Meinungen und bestimmte Anlagethemen und Verfahren, auf die in diesem Dokument verwiesen wird, geben die Ansichten des Portfoliomanagers zum angegebenen Datum wieder. Sowohl diese als auch die dargestellten Portfoliobestände und Portfolioeigenschaften unterliegen einer stetigen Veränderung. Es kann keine Zusicherung gegeben werden, dass Entwicklungen in der Form eintreten, wie sie in diesem Dokument gegebenenfalls prognostiziert wurden.
Dieses Dokument darf nicht, auch nicht teilweise, verbreitet, veröffentlicht oder reproduziert werden. Alle Beträge in diesem Dokument sind in USD ausgewiesen, sofern nichts anderes angegeben ist. Natixis Investment Managers sind berechtigt, die Vermarktung dieses Fonds nach Massgabe der jeweils geltenden Rechtsvorschriften zu beenden.
