Eine Allokation in ein Portfolio, das liquide und illiquide Vermögenswerte kombiniert, kann das Potenzial für höhere risikobereinigte Erträge und eine weitere Diversifizierung bieten.
Von Gianluca Oricchio, Co-Head of Parallel Lending und Chief Data Scientist bei Muzinich & Co.
Anlagelösungen, die liquide und illiquide Vermögenswerte kombinieren, können Anlegern das Potenzial für höhere risikobereinigte Renditen, eine zusätzliche Diversifizierung ihrer Portfolios sowie mehr Auswahl und Flexibilität bieten.
Insbesondere in einer Zeit, in der sich die globalen Märkte auf eine mögliche Rezession vorbereiten, die Inflation anhaltend hoch ist und die Kreditmärkte dem Risiko ausgesetzt sind, dass die Zinssätze in einem «Higher-for-Longer»-Zyklus weiter steigen.
Prämie für Anlegerinnen und Anleger
Eine Strategie, die in einem Portfolio syndizierte Kredite, traditionelles Direct Lending und Parallel Lending kombiniert, kann den Anlegern eine Illiquiditätsprämie bieten.
Diese ist durch die Zuteilung auf den Privatmärkten mit einer bestimmten Menge an Liquidität durch die Allokation an syndizierten Krediten verfügbar – ein Merkmal, das in der Regel in traditionellen geschlossenen Fonds nicht umsetzbar ist.
Bereitstellung von Liquidität auf dem öffentlichen Markt
Variabel verzinsliche Instrumente wie europäische syndizierte Kredite profitieren von einem steigenden Zinsumfeld, da ihr Zinssatz alle drei Monate über einer LIBOR-Untergrenze neu festgelegt wird.
Infolgedessen können diese Instrumente in Zeiten steigender Zinsen eine besonders attraktive Rendite bieten. Ihre hohe Position in der Kapitalstruktur erhöht das Rückzahlungspotenzial und hilft bei potenziellen Ausfällen. Darüber hinaus werden europäische Leveraged Loans aktiv gehandelt, so dass eine Allokation der Strategie Liquidität verschafft.
Illiquiditätsprämie auf dem Privatmarkt
Eine Allokation in Private Debt bietet das Potenzial für zusätzliche Wertsteigerungen durch die Illiquiditätsprämie und den Schutz vor Marktvolatilität. Wir glauben, dass Unternehmen mit niedrigem Leverage im unteren Mittelstand eine potenziell höhere risikobereinigte Rendite bieten können.
Dieses Segment ist traditionell unterversorgt, da sich die meisten Akteure auf den oberen Mittelstand konzentrieren. Mit 175'5961 Unternehmen in diesem Segment, von denen sich viele in Familien- und Gründerbesitz befinden, ist die Marktchance für Kreditgeber, die sich auf den unteren Mittelstand mit geringem Leverage konzentrieren, attraktiv und gross.
Wir sind der Meinung, dass dabei eine Präsenz vor Ort, lokale Sprachkenntnisse sowie firmeneigene Screening- und Überwachungsinstrumente bei der Anbahnung und Überwachung jedes Geschäfts entscheidend sind.
Diversifizierung und Kreditgeberrechte der Banken
Bei Parallel Lending handelt es sich um ein Modell, bei dem ein Asset Manager in Zusammenarbeit mit einer Bank pari passu Darlehen für europäische Mittelstandsunternehmen vergibt. Die Bank behält 100 Prozent des Nebengeschäfts und des kapitalschwachen Geschäfts, aber durch die Teilung des Darlehensrisikos mit dem Asset Manager wird das Gegenparteirisiko verringert.
Die Bank kann die Kapitalentlastung aus der Teilung der Vermögenswerte in neue profitable Geschäfte investieren. Gleichzeitig kann der Asset Manager das Vertriebsnetz der Bank und die grosse Anzahl der akquirierten Transaktionen nutzen, die ihm die Möglichkeit bieten, schnell ein stark diversifiziertes und granulares Portfolio aufzubauen.
Grosses Universum
Gleichzeitig sind sie nur dem höchstrangigen Teil der Kapitalstruktur ausgesetzt. Das gewährleistet, dass das Portfolio qualitativ hochwertige Kredite enthält. Dieses Marktsegment bietet grössere Diversifizierungsvorteile. Das Universum der in Frage kommenden Unternehmenskredite in der EU, die sich für eine parallele Kreditvergabe eignen, ist deutlich grösser (6'138 Milliarden Euro) als das der europäischen Märkte für High Yield (452 Milliarden Euro)2 und syndizierte Kredite (387 Milliarden Euro)2 zusammen.
Obwohl die Zinsen derzeit steigen, erhöhen die zusätzlichen Kosten der Verschuldung das Ausfallrisiko für Unternehmen mit geringem Fremdkapital-Anteil nicht. Es ist wahrscheinlich, dass die Zentralbanken irgendwann in diesem Jahr das Ende des Zinszyklus erreichen werden; im Laufe der Zeit wird sich somit das Zinsumfeld ändern.
Hartnäckige Teuerung in der EU
Es stimmt aber auch, dass die Inflation in der EU im Vergleich zu den USA hartnäckiger ist, was zum Teil auf die Starrheit des Arbeitsmarktes zurückzuführen ist. Eine Strategie mit flexiblen Anlagerichtlinien kann jedoch je nach Marktumfeld mehrere Marktzyklen durchlaufen.
1Amadeus BVD, April 2023. Kriterien: Letztes verfügbares Jahr, ost- und westeuropäische Länder, Betriebseinnahmen min = 25 Millionen Euro, maxomal = 250 Millionen Euro. Jährlich aktualisiert.
2Alle Daten von der EZB: Statistical Data Warehouse, April 2023, auf Basis der EZB-Daten für Q4 2022. Bezieht sich auf Unternehmenskredite, die von EZB-beaufsichtigten Banken vergeben wurden. * Abgebildet im ICE BofA European High Yield Constrained Index (HEC0) zum 31. Dezember 2021. ** Abgebildet durch den INSTITUTIONAL Western European Leverage Loan Index (CSLLETOT) zum 31. Dezember 2021. Nur zu Illustrationszwecken.
Gianluca Oricchio ist Co-Head of Parallel Lending und Chief Data Scientist bei Muzinich & Co. Bevor er zu Muzinich kam, war Oricchio Managing Director in mehreren europäischen Bankengruppen und hat Modelle für die Kreditbewertung von KMU und Frühwarnsysteme entwickelt. Zudem war er Berater von Moody's Analytics. Oricchio hat einen Doktortitel in internationaler Rechnungslegung und ist ordentlicher Professor für Unternehmensfinanzierung und Rechnungswesen. Er hat an der Universität La Sapienza studiert.
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