Die Anleger stehen an einem Wendepunkt: Die Pandemie markiert das Ende der «Lowflation»-Ära mit niedrigen Wachstum, niedriger Inflation und niedrigen Zinsen.

Die neue Realität wird wohl von höherer makroökonomischer Unsicherheit und Volatilität der Märkte geprägt sein.

Wir müssen uns auf staatliche Interventionen und zunehmenden Handlungsdruck in Bezug auf Klimawandel und Dekarbonisierung einstellen. Wir erwarten ein weiteres Jahr mit einem über dem Trendwachstum liegenden weltweiten Wirtschaftswachstum aufgrund steigender Investitionen und der robusten Konsumnachfrage.

Sind Sie für die Investmentlandschaft 2022 richtig positioniert?

Angesichts des geringeren Sparaufkommens und höherer Investitionen wird sich der Druck auf die Realrenditen und riskante Anlagen verdichten.

Die Finanzlage der privaten Haushalte und die Unternehmensbilanzen sind in guter Verfassung und dürften die Nachfrage trotz der geringeren geldpolitischen Unterstützung antreiben. Die erneute Öffnung von Wirtschaft und Gesellschaft in Europa und den Schwellenländern stellen weitere Gewinne in Aussicht, und die Finanzierungsbedingungen sollten das Wachstum fördern, auch wenn die Zentralbanken die Zinsen erhöhen.

In diesem Wachstumsumfeld könnten Anleiheninvestoren 2022 mit schwierigen makroökonomischen Kräften zu kämpfen haben.

Chancen auf positive Renditen

Die Obligationenmärkte stecken nach wie vor fest im Spannungsfeld zwischen steigenden Covid-Infektionszahlen, hartnäckig anziehender Inflation, anhaltender Konjunkturerholung und lockerer Geldpolitik. Obwohl wir davon ausgehen, dass die wichtigsten Obligationenindizes 2022 infolge steigender Anleihenrenditen ein weiteres Jahr negativer Renditen verzeichnen werden, bietet sich aktiven Investoren angesichts der Volatilität und des Relative Value-Potenzials mehrerer Märkte ein breites Chancenspektrum für die Generierung positiver Renditen.

Infolge steigender Nominal- und Realrenditen werden viele Assets, deren Bewertungen nahe oder auf historischen Höchstständen oszillieren, anfällig für Negativmeldungen über das Wachstum und die Ertragslage oder auch für Meldungen über einen erneuten Ausbruch des Virus, eine harte Landung in China, den Klimawandel oder andere ESG-Herausforderungen.

Dagegen können Anleger 2022 unserer Ansicht nach alternative Rendite- und Diversifikationsquellen nutzen und auf nachhaltige globale Anlagestrategien setzen.

Hochzinsanleihen von Nachteil

Kritische Stellgrössen werden somit das disziplinierte Risikomanagement und die Ergänzung der voraussichtlich bescheidenen (und volatilen) Marktrenditen durch einen stärkeren Schwerpunkt auf eine intelligente Asset-Allokation und Einzeltitelauswahl sein.

Höhere und volatilere Renditen in den Kernländern und in engen Spannen handelnde Aktien werden für Hochzinsanleihen von Nachteil sein, der jedoch durch die sich verbessernden Fundamentaldaten der Anleihen kompensiert wird. Wir sind der Auffassung, dass noch Marge für eine geringe Spreadverengung zwischen Investment-Grade- und High-Yield-Papieren vorhanden ist.

Die sehr niedrigen aktuellen und erwarteten Ausfallquoten und die solideren Fundamentaldaten sind in den Bewertungen bereits grösstenteils eingepreist. In den USA sind die Kreditspreads fast so eng wie nach der globalen Finanzkrise, während sie in Europa im niedrigsten Quartil seit fünf Jahren liegen. Umgekehrt befinden sich Hartwährungs-Unternehmensanleihen der Schwellenländer etwa in der Mitte ihres langfristigen Spanne.

Nachrangige Bankanleihen können Aufwärtspotenzial bieten, da Banken von höheren Zinsen und der Marktvolatilität profitieren, während sich das anhaltend solide Wirtschaftswachstum mit einer Verbesserung der Asset-Qualität und des Kreditwachstums durchschlagen wird.

Strategien für eine Überperformance

Die Anleihenrenditen dürften wohl niedrig bleiben, doch ergeben sich in den unterschiedlichen Sektoren und Rating-Segmenten Chancen für die Erzielung von Überrenditen. Wir glauben, dass kurzfristige Strategien beispielsweise mit Wandelanleihen, Leveraged Loans und Collateralised Loan Obligations (CLOs) eine Überperformance ermöglichen können.

Im Zuge der abebbenden Covid-19-Pandemie, der anhaltenden Erholung der Volkswirtschaften und einer Stabilisierung der Inflationsaussichten dürften die attraktiven Bewertungen von Lokalwährungsanleihen der Schwellenländer wieder in den Fokus der internationalen Anleger rücken. Die Anlageklasse ist zwar nach wie vor mit globalen makroökonomischen Störfaktoren konfrontiert, bietet auf mittlere Sicht jedoch ein höheres Renditepotenzial dank der jüngeren und schneller wachsenden Volkswirtschaften und attraktiven Bewertungen.

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