US-Aktien haben sich von ihren im März erreichten Tiefstständen deutlich erholt, während sich die Konjunktur spürbar verschlechtert hat. Eine Erholung könnte länger dauern als aktuell erwartet.

Von Julian Cook, Portfolio Spezialist bei T. Rowe Price

Der Ausverkauf während der Pandemie war einzigartig. Selbst inmitten des Kurssturzes erwiesen sich insbesondere einige der am höchsten bewerteten Unternehmen als besonders widerstandsfähig und erholten sich im Einklang mit dem Markt. Üblicherweise sind es gerade die teuren Aktien mit hohem Beta, die den Markt in einer Börsenbaisse nach unten ziehen.

Dies wirft die zentrale Frage auf, wann diese aussergewöhnliche Situation an den Aktienmärkten wieder zum Ende kommt. Mittlerweile sind mehr als 13 Prozent1 der amerikanischen Bevölkerung arbeitslos und viele Unternehmen immer noch geschlossen. Die Folgen werden zunehmend schwerer, je länger die Wirtschaft nicht normal laufen kann. Daher sind wir mit unseren Erwartungen oder Prognosen in Bezug auf die Dauer der Entkopplung zwischen den Finanzmärkten und der Realwirtschaft weiterhin vorsichtig. Langfristig ist diese Situation keinesfalls tragbar.

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Auch wenn sich das Konsumklima wieder etwas erholt hat, betrachten wir den Konjunkturaufschwung nach wie vor mit Skepsis und fragen uns: Ist er auf eine reale Verbesserung der Wirtschaft und der Unternehmenstätigkeit zurückzuführen oder nur das Ergebnis der immensen haushaltspolitischen Stützungsprogramme, die ihren Weg in die Wirtschaft finden und das Verbrauchervertrauen stärken?

Hier kommen uns unsere engen Beziehungen zu den Unternehmen zugute, weil wir das Management zu seinen direkten Erfahrungen befragen können. Unsere Gesprächspartner bestätigten, dass sie steigende Verbraucherausgaben feststellten. Sie bekräftigten aber auch ihre Überzeugung, dass die Verbesserung weniger auf ein sich aufhellendes Konsumklima als auf die kurzfristigen Konjunkturmassnahmen zurückzuführen ist. Diese Erkenntnisse tragen zu den Informationen bei, auf deren Grundlage wir letztlich unsere Anlageentscheidungen treffen.

Von der erhöhten Marktvolatilität profitieren

Vor diesem Hintergrund haben wir die starken Kursschwankungen genutzt, um in bestimmte Unternehmen zu investieren, deren Aktien unserer Meinung nach überverkauft waren. Eine erhöhte Volatilität kann zwar unangenehm sein, doch sie eröffnet auch interessante Kaufgelegenheiten. Als aktive Manager versuchen wir immer, diese Art von Marktverwerfungen zu nutzen, um für unsere Kunden potenzielles Alpha zu generieren.

Bei T. Rowe Price sehen wir die Bewertungen etwas anders als die meisten anderen Marktteilnehmer. Unser Ansatz ist darauf ausgerichtet, Unternehmen zu identifizieren, von denen wir glauben, dass sie langfristig erfolgreich sind. Wir sehen gute Gründe für weiteres Aufwärtspotenzial bei einigen Wachstumstiteln, die von der Pandemie profitiert haben und auf scheinbar hohe Kursniveaus gestiegen sind. Gleichwohl können die Bewertungen nicht immer weiter steigen.

Wenn früher oder später eine zyklische Erholung der Wirtschaft stattfindet, ist mit einer gewissen Marktrotation und einem Comeback der Substanzaktien zu rechnen.

Julian Cook ist beim US-Vermögensverwalter T. Rowe Price Portfolio Spezialist im Bereich Aktien und betreut die US Large-Cap Growth und Blue Chip Growth Equity-Strategien. Er verfügt über 27 Jahre Investitionserfahrung und trat 2016 in das Unternehmen ein. Er ist Chartered Financial Analyst und hat an der Universität von Wales einen B.A. in Bank-, Versicherungs- und Finanzwesen mit Auszeichnung erworben.

1 Quelle: U.S. Bureau of Labor, Stand 31 Mai 2020.

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