Im globalen Investmentumfeld, das im festverzinslichen Segment von niedrigen Renditen geprägt ist, können US-Municipal Bonds Investoren hohe Coupons, Kapitalerhalt, eine begrenzte Volatilität und gute Diversifikationseigenschaften bieten. Im Interview mit Jeff Burger, Senior Portfolio Manager bei Mellon, einer BNY Mellon Investment-Gesellschaft, diskutieren wir die Vorzüge von US-Municipal Bonds.
Von BNY Mellon Investment Management
Vor über drei Jahren wurde der BNY Mellon U.S.-Municipal Infrastructure Debt Fund lanciert – der erste Fonds dieser Anlageklasse im UCITS-Universum. US-Municipal Bonds erscheinen gegenüber vergleichbaren Anleihensegmenten attraktiv. Zudem könnte die neue US-Regierung mit Infrastruktur-Programmen für weitere positive Impulse sorgen.
Weshalb sind aktuell US-Municipal Bonds für Investoren aus der Schweiz attraktiv?
Der Anlagenotstand ist für viele Schweizer Investoren nach wie vor akut. Schweizer Anleihen mit Investment Grade Status werfen zurzeit um die
0 Prozent Verfallrendite ab, oder rentieren gar negativ. Die Zinsdifferenz zwischen US-Dollar und Schweizer Franken hat sich in den letzten Monaten massiv verkleinert.
Daher bieten US-Munis Schweizer Anlegern die Möglichkeit, einen Renditeaufschlag in Schweizer Franken (währungsgesichert) von momentan 1.50 Prozent (Verfallrendite) abzuschöpfen und dies bei geringerem Ausfallrisiko und besserem Rating.
Zudem sind US-Kommunalanleihen ein weiteres Diversikationselement für das Portfolio, was gerade in volatilen Zeiten von grosser Bedeutung ist.
Welche Vorteile bietet die Anlageklasse im Vergleich zu Anleihen mit Investment-Grade-Status?
US-Municipal Bonds bieten:
- Höhere Verfallrendite: Im Vergleich zu Staatsanleihen mit ähnlichen Laufzeiten und Unternehmensanleihen (Anlagequalität) können mit US-Municipal Bonds höhere Verfallrenditen erzielt werden (siehe Tabelle 1) und sie weisen eine niedrigere Volatilität auf.
- Besseres Bonitätsprofil: Anleger in US-Municipal Bonds sind einem markant geringeren Ausfallrisiko ausgesetzt als Käufer von Unternehmensanleihen mit derselben Kreditqualität (siehe Tabelle 2). Entsprechend werden sie risikoadjustiert besser entschädigt.
- Niedrigere Kursvolatilität, weil US-Investoren die steuerbefreiten Erträge der Anlageklasse schätzen und Anleihen bis zur Fälligkeit halten. Dies wirkt sich besonders in Zeiten von Zinserhöhungen aus. Zwei Drittel aller Titel werden von US-Privatanlegern gehalten, die bei steigenden Zinsen tendenziell in US-Municipal Bonds (tax-exempts) umschichten.
In unserer täglich handelbaren UCITS-Anlagelösung haben wir beispielsweise während der letzten Phase von steigenden Zinsen (September 2017 bis September 2018) eine positive Rendite erwirtschaftet, während US-Staats- und Unternehmensanleihen mit -4.29 Prozent respektive -1.36 Prozent deutlich schwächer abschnitten.
Tabelle 1: Charakteristika US-Municipal Bonds vs Benchmarks
(Quelle: Bloomberg, Barclays, 31. Oktober 2020. US Indizes & Fonds in Dollar)
Was sind die wichtigsten Renditetreiber des Fonds?
Grundsätzlich können Investoren in US-Municipal Bonds eine Kredit- und Laufzeitenprämie erhalten. Beide Faktoren sind interessant: Die Kreditprämie, weil Ausfälle von US-Municipal Bonds historisch äusserst gering sind, speziell auch im Vergleich zu Unternehmensanleihen mit gleichem Rating (siehe Tabelle 2), während die Laufzeitenprämie (Duration) in Zeiten von steigenden Zinsen einen höheren Schutz als beispielsweise US-Treasuries bietet, was in steuerlichen Aspekten begründet liegt.
Sind höhere Ausfallraten zu erwarten?
Die Ausfälle bei Kommunalanleihen sowohl auf absoluter Basis als auch im Vergleich zum Markt für Unternehmensobligationen dürften niedrig bleiben.
Herabstufungsaktivitäten bei US-Municipal Bonds mit Anlagequalität (IG) – nicht die Ausfallraten (Defaults) – sollten steigen. Die weiterhin erheblichen Unsicherheiten mögen Ausfälle im Hochzins-Segment hervorrufen.
Unser Fonds investiert allerdings ausschliesslich in Investment Grade Anleihen.
Tabelle 2: Ausfallwahrscheinlichkeiten
(Quelle: Moody’s Investor Service, 15. Juli 2020. Kumulierte Ausfallwahrscheinlichkeit über 10 Jahre, Durchschnitt 1970-2019)
Was könnte sich unter dem neuen Präsidenten ändern?
Unter einer Biden-Präsidentschaft bestehen gute Chancen, dass die Infrastrukturausgaben steigen – finanziert hauptsächlich durch den Verkauf von US-Kommunalanleihen. Es könnte nun ein Schwerpunkt auf «grünen» und umweltsensiblen Projekten liegen, um wirtschaftliche Impulse zu geben.
Wenn Demokraten die Unternehmenssteuern erfolgreich erhöhen, könnte dies angesichts der Steuerbefreiungen, die sie US-Investoren anbieten, Zuflüsse in den US-Markt für Kommunalanleihen auslösen.
Gibt es technische Faktoren, die sich 2021 auf US-Municipal Bonds auswirken werden?
Gegen Ende November beginnen wir nun, uns ein Bild über die erwartete Primärversorgung für 2021 zu machen, mit ersten vorläufigen Schätzungen zwischen 420 und 550 Milliarden Dollar.
Positiv wirken sich insbesondere die Erwartungen auf ein negatives Nettoangebot (weniger Neuemissionen als Rückzahlungen bei steuerbefreiten Municipal Bonds) und eine anhaltend hohe Emission steuerpflichtiger US-Municipal Bonds aus. Dadurch bleiben die Spreads attraktiv, gerade im steuerpflichtigen Segment, welches für die internationalen Investoren interessant ist.
- Weitere Informationen zum BNY Mellon U.S. Municipal Infrastructure Debt Fund finden Sie hier.
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