Globale Investment Grade-Anleihen mit kurzer Laufzeit können angesichts der Kosten für das Halten von Bargeld eine interessante Alternative sein.
Ian Horn, Portfolio Manager bei Muzinich & Co.
Im Laufe des vergangenen Jahres haben sich die globalen Zinssätze auf historisch tiefem Niveau eingependelt. Wir glauben, dass sich dies in nächster Zeit kaum ändern wird. Viele Anleger sind mit negativen Sätzen für Bareinlagen konfrontiert. Wo sonst könnten sie ihr Kapital also anlegen?
Wir glauben, dass eine Allokation in kurzfristige Investment Grade (IG)-Anleihen mit einer Laufzeit von null bis drei Jahren eine Alternative sein kann. IG-Anleihen sind das «weniger riskante» Segment aus dem Spektrum der Unternehmensanleihen, da sie einen potenziell höheren Kapitalschutz als Hochzinsanleihen bieten können.
Zahlreiche Diversifikationsmöglichkeiten
Weltweit bietet dieses 2,7 Billionen Dollar schwere Universum Zugang zu über 1‘200 Emittenten in zahlreichen Ländern und Branchen und somit viele Opportunitäten zur Diversifikation. Manager können Volatilitäten steuern und entsprechende Allokationen über die USA, Europa und Schwellenmärkte hinweg vornehmen.
Ein IG-Rating bedeutet ein geringes Kreditrisiko und aus unserer Sicht kann das BBB-Rating-Segment attraktiv sein. Auch wenn diese Unternehmen ein IG-Rating erhalten haben, ist ein ausgefeilter analytischer Ansatz erforderlich, damit sich dies in den potenziellen Renditen widerspiegelt.
Fundamentale Kreditanalyse elementar
Unserer Ansicht nach ist eine fundamentale Kreditanalyse entscheidend für die Erzielung von Renditen und die Minimierung des Kreditverlustrisikos. In einer kurzfristigen Strategie ist angesichts des kurzen Zeithorizonts vor Fälligkeit ein verstärkter Fokus auf Liquidität und Cashflow erforderlich und dies kann oft wichtiger sein als längerfristige Branchentrends und Makropositionierungen.
Beispielsweise glauben wir, dass der europäische Bankensektor immer noch oft mit der Finanzkrise der Eurozone in Verbindung gebracht wird. Unsere Kreditanalyse ermöglicht es uns jedoch, eine Sicht der Kreditwürdigkeit dieser Emittenten zu erhalten, was uns befähigt, unterbewertete Opportunitäten zu identifizieren.
Neue Opportunitäten
Ein Blick auf den globalen IG-Markt mit kurzen Laufzeiten Ende 2020 und Ende 2019 zeigt, dass viele Faktoren unverändert scheinen. Das Durchschnittsrating steht weiterhin bei A-, während die Durchschnittsspanne bei Staatsanleihen nur gerade 1 Basispunkt breiter ist (62 Basispunkte gegenüber 61 Basispunkte ein Jahr zuvor).1 Renditen sind dank der Zinssenkung der Federal Reserve im Jahr 2020 und der kräftigen Rally der Staatsanleihen jedoch tiefer. Als Folge davon bringt ein viel grösserer Teil des Marktes negative Renditen hervor – insbesondere für Euro-abgesicherte Anleger.2 Zweifelsohne ist es daher schwieriger, positive Renditen zu finden.
Mittlerweile hat sich die Streuung verstärkt, insbesondere im BBB-klassifizierten Markt.3 Diese Streuung schafft Opportunitäten für diejenigen, die über die Erfahrung und die analytischen Kompetenzen verfügen, um fehlbewertete Kredite zu identifizieren. In der Annahme, dass kein Verzug vorliegt und die Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten wird, wird der Anleger die Rendite einer Anleihe realisieren, wobei der Pull-to-Par-Effekt hilft, mögliche Inanspruchnahmen kurzzeitig zu halten.
Überzeugende Opportunität im heutigen Anlageumfeld
Anleihen mit kurzer Laufzeit weisen ein geringes Zinsrisiko auf. Das bedeutet, dass sie einen höheren Schutz bieten, falls die Zinssätze steigen. Auch bieten sie eine gewisse Atempause von den Kosten für Bargeldhaltung.
Mit der Kombination von Kapitalschutz, geringem Kredit- und Zinsrisiko sowie hoher Liquidität kann der IG-Markt mit kurzen Laufzeiten unserer Ansicht nach eine überzeugende Opportunität im heutigen Anlageumfeld bieten. Gewisse Strategien können auch spezifische, für Schweizer Anleger steueroptimierte Lösungen bieten.
1 ICE BofA 1-3 Year Global Corporate Index, Stand 31. Januar 2021
2 Bloomberg EURUSD Hedging Cost – FXHCEUUS Index, Stand 31. Januar 2021
3 ICE BofA 1-3 Year BBB Euro Corporate Index (ER41), Stand 31. Januar 2021
Ian Horn stiess 2013 zu Muzinich. Er zeichnet für das Portfoliomanagement der Investment Grade- und Crossover-Strategien des Unternehmens verantwortlich. Bevor er zu Muzinich kam, arbeitete Ian während zwei Jahren für die Royal Bank of Canada und davor für Lazard und JP Morgan. Horn hat einen Master in Engineering der Universität Oxford und ist Chartered Financial Analyst.
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