Banken und Asset Manager, die parallel Kredite vergeben, können Anlegerinnen und Anlegern eine interessante Lösung offerieren.
Von Gianluca Oricchio, CEO Muzinich & Co. SGR und Global Head of Artificial Intelligence Solutions
In den letzten 15 Jahren haben sich die Banken auf den Abbau von Risiken konzentriert, während Asset Manager eingesprungen sind, um die entstandenen Kreditlücken zu schliessen (sogenannte alternative Kreditvergabe). In jüngster Zeit konnten wir jedoch das Aufkommen der parallelen Kreditvergabe beobachten, bei der Asset Manager neben Banken Kredite an Unternehmen vergeben.
Im Rahmen der Basler Vorschriften können Banken ihr Verhältnis zwischen Nettorendite und risikogewichteten Vermögenswerten optimieren, indem sie einfache befristete Darlehen mit Asset Managern teilen, die im Rahmen desselben Kreditvertrags Kredite vergeben und behalten 100 Prozent des von dem investierten Unternehmen generierten Capital-Light-Geschäfts.
Dieses Bankgeschäftsmodell wird als Originate-and-Share (bei dem die Banken Co-Investoren bleiben) definiert, im Gegensatz zum Originate-and-Distribute (bei dem die Banken nicht beteiligt sind).
Ein mögliches Win-Win-Szenario
Von diesem Ansatz können beide Parteien profitieren. Die Bank kann das eigene Risiko und das Gegenparteirisiko reduzieren, während sie dem Asset Manager Zugang zu ihrem Vertriebsnetz und einer grossen Anzahl von Transaktionen verschafft.
Der Asset Manager kann dann eine Auswahl treffen, um gut diversifizierte Portfolios aufzubauen. Dabei kann er von dem Liquiditätspuffer profitieren, der durch die revolvierenden Kreditfazilitäten/kurzfristige finanzielle Unterstützung der Bank im Falle einer vorübergehenden Belastung bereitgestellt wird.
Weltweit beläuft sich der potenzielle Markt auf 96,2 Billionen Dollar1 , in Europa sind es 4,9 Billionen Euro2.
Illustration eines erstrangigen Darlehens in der Kapitalstruktur des Unternehmens
(Quelle: Goldman Sachs Asset Management Private Credit, Senior Direct Lending Platform, April 2022, (S. 11). Nur für Illustrationszwecke. Zum vergrössern, anklicken)
Eine Anlagestrategie für Parallelkredite investiert in erster Linie in erstrangige Club-Darlehen und vorrangig besicherte Vermögenswerte, bei denen es sich um die sichersten bzw. höchstrangigen und häufig besicherten Vermögenswerte handeln kann.
Ein gut diversifiziertes und granulares Portfolio (mindestens circa 100 Kredite) kann das Kapital schützen und gleichzeitig die Rendite maximieren, indem es von der Minimierung von Black-Swan-Ereignissen durch Diversifizierung profitiert und von der Prämisse ausgeht, dass die gemeinsamen Ausfallwahrscheinlichkeiten geringer sind als die Ausfallwahrscheinlichkeit einer einzelnen Beteiligung.
Da der Schwerpunkt auf der Risikominderung liegt, kann ein Portfolio potenziell als Investment Grade eingestuft werden. Das ermöglicht es Banken, das Portfolio zu sehr wettbewerbsfähigen Zinssätzen langfristig mit Fremdkapital zu versorgen.
Ein Asset Manager jedoch muss völlig unabhängig von einer Bank sein, allerdings direkten Zugang zu jedem Unternehmen haben, das für eine Kreditvergabe in Frage kommt, um die Due-Diligence-Prüfung durchzuführen. Auch muss der Asset Manager über die gleichen quantitativen Instrumente verfügen wie europäische Banken (das heisst fortgeschrittene interne Kredit-Ratingmodelle nach Basel III).
Einsatz von künstlicher Intelligenz
Wir plädieren für einen Anlageprozess mit drei Säulen. Dieser umfasst qualitative bzw. fundamentale Analysen, fortgeschrittene interne Kredit-Ratingmodelle nach Basel III (und risikoangepasste Preisbildungsinstrumente) und neue Systeme zur Entscheidungsunterstützung mit künstlicher Intelligenz (KI)/Deep Learning (oder fortgeschrittene Risikotools).
KI sollte dazu dienen, die Entscheidungsfindung durch eine erweiterte Datenanalyse einer enormen Stichprobengrösse zu verbessern, und nicht als eigenständiger Algorithmus oder «Black Box» für die Kreditauswahl dienen. Das mehrschichtige neuronale Netzwerk ist ein leistungsfähiges Instrument für die Datenanalyse.
Dabei wird die KI mit der menschlichen Analyse kombiniert, um die Genauigkeit und Qualität der Ergebnisse zu erhöhen sowie die Fähigkeit zu verbessern, während eines Due-Diligence-Prozesses schlechte von guten Unternehmen zu unterscheiden.
Die endgültige Investitionsentscheidung wird jedoch weiterhin von Menschen getroffen. Zukünftig erwarten wir eine Zunahme an Kreditfonds, die auf Parallelkrediten basieren. Neben attraktiven Renditen können sie eine geringe Volatilität (keine tägliche Marktbewertung) und ein geringes Zinsrisiko bieten, da die meisten Kredite variabel verzinst werden.
Kapitalschutz für Banken
Diese Entwicklung geschieht vor dem Hintergrund des anhaltenden Abbaus von Fremdkapital bei den Banken, wo es ein reichhaltiges Angebot an Krediten gibt – besonders im unterversorgten unteren Mittelstand –, sowie des Kapitalschutzes für Banken und der innovativen Kreditanalyse.
Gerade in der Kreditanalyse befindet sich ein riesiges, unzureichend ausgewertetes Universum an Kreditdaten von kleinen und mittleren Unternehmen. In einem von Rezession und Inflation geprägten Umfeld ist ein gut diversifiziertes Portfolio aus variabel verzinsten vorrangigen Krediten sowie Unternehmen mit geringem Fremdkapitalanteil (Hebel=3x) deshalb unserer Meinung nach sehr attraktiv.
1Financial Stability Board Report. Bericht über Finanzintermediation ausserhalb des Banksektors, Dezember 2021.
2EZB: Statistisches Data Warehouse, Stand Januar 2022.
Gianluca Oricchio ist CEO von Muzinich & Co. SGR und Global Head of Artificial Intelligence and Robotics. Bevor er zu Muzinich kam, war Oricchio Managing Director in mehreren europäischen Bankengruppen und hat Modelle für die Kreditbewertung von KMU und Frühwarnsysteme entwickelt. Zudem war er Berater von Moody's Analytics. Er hat einen Doktortitel in internationaler Rechnungslegung und ist ordentlicher Professor für Unternehmensfinanzierung und Rechnungswesen. Er hat an der Universität La Sapienza studiert.
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