Unternehmensanleihen aus Schwellenländern haben in der Regel eine höhere Sharpe Ratio und ein besseres Kreditrating als Staatsanleihen. Was könnte dies für diejenigen Anlegerinnen und Anlegern bedeuten, die eine entsprechende Allokation in Erwägung ziehen?
Von Warren Hyland, Portfoliomanager bei Muzinich & Co.
Für Anlegerinnen und Anleger, die eine Diversifizierung und ein Engagement in den Volkswirtschaften Asiens, Lateinamerikas, Osteuropas und des Nahen Ostens anstreben, kann eine Allokation in das Universum der Schwellenländeranleihen in Hartwährung die naheliegende Wahl sein.
Sie bietet ein Engagement in über 50 Ländern in verschiedenen Stadien der wirtschaftlichen Entwicklung und eine geringere Volatilität aufgrund des niedrigeren Währungsrisikos.
Wir sind jedoch der Ansicht, dass das Universum der Unternehmen in Hartwährungen in den Schwellenländern eine attraktivere Anlageklasse ist als ihr staatliches Gegenstück. Es handelt sich um ein globales Multi-Asset-Opportunity-Set, das Anlegerinnen und Anlegern die Möglichkeit bietet, in verschiedene Regionen, Sektoren und Sub-Asset-Klassen zu investieren.
Unternehmen bieten zusätzliche Vorteile
Das Universum der Unternehmensanleihen bietet im Vergleich zum Markt für Staatsanleihen weitere Vorteile. Aktien sind in der Kapitalstruktur weiter unten angesiedelt, und Anleihen in Landeswährung werden durch Währungsschwankungen beeinträchtigt. Beide sind daher volatiler, was ihre Sharpe Ratio verringert.
Im Gegensatz zu Anleihen aus Industrieländern werden Anlagen aus Schwellenländern (Emerging Markets, EM) nicht in Investment-Grade- und Hochzinsanleihen unterteilt (das heisst, es gibt keine eigenen Indizes). Daher müssen Anlegerinnen und Anleger ihre Allokation über den Konjunkturzyklus hinweg in Zeiten, in denen Hochzins- oder Investment-Grade-Anleihen besser abschneiden, nicht umschichten. Im Gegensatz zu Anlageklassen wie US-Hochzinsanleihen sind Erholungen bei US-Staatsanleihen in EM-Unternehmen bereits eingepreist.
Ein Blick auf die grundlegende Zusammensetzung der Märkte für Unternehmens- und Staatsanleihen erklärt auch, warum das Unternehmenssegment potenziell attraktiver ist. Staatsanleihen haben einen grösseren Anteil an notleidenden Krediten und ein höheres Durationsrisiko als Unternehmensanleihen, dies bei ähnlichen Renditen. Daher werden Anlegerinnen und Anleger in Staatsanleihen nicht für das zusätzliche Durations- und Kreditrisiko entschädigt.
Höhere Rendite bei geringerer Volatilität
Um das gleiche Engagement in den Schwellenländern zu erhalten, müssen die Anleger nur die Hälfte des Betas in Kauf nehmen, indem sie sich dem Unternehmensmarkt zuwenden. Dies spiegelt sich auch in der Gesamtrendite der beiden Anlageklassen wider. Unternehmensanleihen aus Schwellenländern haben in der Regel über fünf Jahre besser abgeschnitten, da ihr Beta in Zeiten der Marktvolatilität geringer ist.
Die Anleger erhalten potenziell eine höhere Rendite bei geringerer Volatilität, wenn sie das Unternehmensrisiko dem Staatsrisiko vorziehen. Daher gibt es unserer Ansicht nach wenig Gründe, Staatsanleihen zu besitzen.
Starke Fundamentaldaten
Die Unternehmen der Schwellenländer befinden sich auch aus fundamentaler Sicht in einer starken Position. Die Wiedereröffnung der Volkswirtschaften nach Covid-19 hat zu einem enormen Anstieg des Wirtschaftswachstums geführt. Höhere Volumina und höhere Preise haben zu grösseren Einnahmeströmen geführt.
Es wird erwartet, dass die Verschuldung der Unternehmen auf ein Niveau zurückkehrt, das seit 2011 nicht mehr erreicht wurde. Dies wird wahrscheinlich zu einer Zunahme der sogenannten Rising Stars führen. Im Bereich der Staatsanleihen ist das Gegenteil der Fall.
Auch wenn Staatsanleihen von Schwellenländern die bekanntere Anlageklasse sind, sprechen unserer Meinung nach mehr Argumente für den Besitz von Unternehmensanleihen aus Schwellenländern. Sie weisen eine höhere Sharpe Ratio auf, sind weniger volatil, haben ein niedrigeres Beta, sind besser bewertet und haben von der Erholung nach der Pandemie profitiert. Infolgedessen bieten EM-Unternehmensanleihen unserer Ansicht nach eine überzeugende Anlagemöglichkeit.
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Warren Hyland ist seit 2013 Portfoliomanager für Emerging Markets bei Muzinich & Co. Er besitzt mehr als 20 Jahre Erfahrung im Handel mit Unternehmenskrediten. Er hat einen Bachelor in Wirtschaftsmathematik der Middlesex Universität in London sowie einen Master in Schifffahrt- und Finanzwesen von der CASS Business School. Er ist zudem Chartered Financial Analyst (CFA).
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