Garantire che le pensioni AVS della Svizzera vengano erogate sempre in tempo, è una delle responsabilità di Compenswiss. L'istituzione federale indipendente di diritto pubblico conta anche sui risultati del mercato finanziario, di cui il presidente di Compenswiss Manuel Leuthold comprende bene i meccanismi. In un'intervista rilasciata a finewsticino.ch, rivela cosa interessa davvero in questo momento all'investitore istituzionale di peso.

Sig. Leuthold, Compenswiss è responsabile della gestione dei fondi di compensazione AVS, AI ed EO. Nell'ultimo anno di investimenti, il patrimonio in gestione si è ridotto di quasi il 13%, scendendo a 37 miliardi di franchi svizzeri (42,9 miliardi di dollari). Questo crollo è stato superiore alla media dei fondi pensione, che spesso investono in modo simile.

Esatto. I risultati sono stati molto deludenti nel 2022, soprattutto la diversificazione tra le varie asset class non ha funzionato. Che le obbligazioni abbiano perso circa il 15% a causa dell’inversione di tendenza dei tassi di interesse, è stato davvero un fatto eccezionale. Ma era inevitabile che dopo lunghi anni di calo dei tassi d'interesse e di aumento dei prezzi delle obbligazioni, prima o poi si sarebbe dovuto pagare il conto.

L'anno scorso vi siete astenuti dal vendere. Volevate semplicemente resistere al mercato Orso?

Abbiamo monitorato la liquidità con molta attenzione e non abbiamo dovuto vendere alcun titolo in un momento di crisi. La considerazione più importante è che, in quanto grandi investitori, siamo riusciti a evitare di vendere gli investimenti nel momento peggiore a causa della carenza di liquidità. La situazione era diversa in passato, quando allineavamo maggiormente i nostri rischi alla volatilità del mercato.

Nel frattempo la situazione si è un po’ tranquillizzata?

A fine maggio il nostro portafoglio ha conseguito un rendimento di circa il 3%, il che indica un anno di investimento normale. Questo dato è anche in linea con il nostro scenario principale, che prevede il proseguimento di una crescita lenta, a cui assegniamo una probabilità del 50%.

«A differenza di un fondo pensione, noi siamo un fondo di riserva»

Gli altri due scenari, che valgono il 25% ciascuno, indicano un o significativo peggioramento o un significativo miglioramento dei mercati finanziari. Abbiamo ancora poche indicazioni chiare su dove andremo a parare.

Anche la ripartizione delle asset class non è cambiata. Il 55% circa è costituito da obbligazioni, il 25% da azioni e il 15% da immobili. Si tratta di un portafoglio che si avvicina a un classico 60/40. È questa la strategia d'investimento giusta in questi tempi di grandi cambiamenti?

Negli ultimi anni abbiamo aumentato la nostra allocazione nell’immobiliare a scapito delle obbligazioni, ma con la nostra strategia attuale siamo ben posizionati.

Però ci sarebbe ampio margine di manovra per degli aggiustamenti.

Le cose stanno così. A differenza di un fondo pensione, noi siamo un fondo di riserva. Ad eccezione dei cambiamenti del contesto politico, non abbiamo obblighi vincolanti. Anche dal punto di vista patrimoniale siamo liberi, in quanto non dobbiamo rispettare alcuna normativa sugli investimenti, come la previdenza professionale con l'ordinanza BVV2. Per contro, una restrizione importante rispetto ad altri investitori istituzionali è il nostro orizzonte d'investimento.

Si spieghi, per favore.

Per poter garantire il pagamento delle pensioni in ogni caso, dobbiamo fare molta attenzione a non detenere troppi investimenti illiquidi. E questo limita il nostro orizzonte d'investimento.

«La nostra valuta nazionale è un handicap»

Tra l'altro, il fondo è stato notevolmente avvantaggiato dall'adozione della legge AVS21 che ha parificato l'età pensionabile di uomini e donne. Dal momento che i deficit dell'AVS verranno assorbiti per un certo periodo di tempo, l'orizzonte di investimento di Compenswiss è stato esteso di 10 anni. Questo ci dà la possibilità di accedere al settore del debito privato, che per noi è nuovo.

Come si fa ad investire in queste o altre asset class?

Né il Comitato per gli investimenti del Consiglio di amministrazione di Compenswiss né il Comitato per gli investimenti del Comitato esecutivo, prendono decisioni sulla selezione dei titoli. Al contrario, conferiamo dei mandati per tutte le asset class. Si tratta, da un lato, di mandati esterni, nel caso in cui un asset manager abbia competenze specifiche, e dall'altro di mandati interni, utilizzati soprattutto per le categorie gestite passivamente.

In quanto grandi investitori, non potete soddisfare tutti i fondi che cercano di investire nel mercato nazionale. Come si fa a investire all'estero?

Quando investiamo all'estero, possiamo incrementare la diversificazione. Allo stesso tempo, però, dobbiamo tenere presente che la nostra valuta nazionale è molto forte. Il franco svizzero si è apprezzato in media dell'1,5% all'anno per 50 anni. Possiamo superare questo handicap, a patto che i nostri investimenti all'estero generino rendimenti significativamente superiori alle perdite valutarie previste a causa della nostra valuta forte.

Quando si parla di investimenti sostenibili, siete stati ripetutamente criticati per aver dato molto più peso agli aspetti sociali che a quelli ambientali.

Capisco le critiche. Ma mettiamole nella giusta prospettiva, ricordando gli obiettivi statutari di Compenswiss: liquidità, sicurezza e rendimento. Prima di tutto noi dobbiamo garantire che le pensioni vengano pagate in ogni momento, con i fondi esistenti. A questo si aggiunge la necessità di investire in modo sicuro i fondi in eccesso nel fondo di compensazione, generando così un rendimento in linea con il mercato.

«Non facciamo sconti ai requisiti ambientali»

Per contro, non abbiamo alcun obbligo giuridico per quanto riguarda la protezione del clima o altre preoccupazioni socio-politiche.

Pertanto, non facciamo sconti ai requisiti ambientali se questi vanno a scapito della sicurezza pensionistica. Per inciso, i rischi climatici sono inclusi nella valutazione del nostro portafoglio come gli altri rischi, e investiamo anche in modo conforme agli standard ESG.

In altre parole, l'investimento «green» è conveniente solo in misura limitata.

Il fatto è che i prodotti di investimento «green» non sempre offrono rendimenti migliori rispetto agli investimenti tradizionali. Se Compenswiss avesse eliminato tutte le sue posizioni nel petrolio, l'anno scorso avrebbe perso un reddito di 200 milioni di franchi. Escludere questi investimenti non è ragionevole per chi dipende da una pensione AVS.

Gli investimenti rispettosi delle norme ESG implicano anche un'attenta analisi della governance. Avete deciso di esercitare sistematicamente il vostro diritto di voto negli investimenti svizzeri. Quando è stata l'ultima volta che Compenswiss si è opposta alle indicazioni del consiglio di amministrazione in un'assemblea generale?

Nel 2022 abbiamo partecipato a 95 assemblee generali di società svizzere e abbiamo accettato il 71% delle proposte dei consigli di amministrazione. All'estero, per il momento ci asteniamo dall'esercitare il nostro diritto di voto per motivi amministrativi e a causa dei costi che ciò comporterebbe.

Come Compenswiss, anche il fondo sovrano norvegese è di proprietà dello Stato e non ha restrizioni sugli investimenti. Si considera un investitore index-tracking e ha circa il 70% del suo patrimonio investito in global equities. C'è qualcosa che si può imparare da questo?

La posizione di partenza del più grande fondo sovrano del mondo, con un orizzonte di investimento quasi infinito, non è paragonabile al nostro fondo di riserva. A differenza del fondo norvegese in continua crescita, il nostro volume di investimenti aumenterà solo di circa dieci miliardi di franchi svizzeri nei prossimi cinque anni.

«Abbiamo bisogno di una banca commerciale svizzera come partner principale»

Dopodiché, a causa dell'invecchiamento della popolazione in Svizzera, il tasso di crescita tornerà a diminuire costantemente. A differenza del fondo sovrano, non possiamo contare su un «premio temporale».

Di recente ha detto che il Credit Suisse è una controparte importante per Compenswiss. Cosa cambierà ora che la banca è stata integrata in UBS?

La nostra attività di caveau è molto significativa e muove miliardi. Ora dobbiamo adeguarci al fatto che il Credit Suisse potrebbe essere cancellato come nostra controparte.

Chi potrebbe intervenire?

Tranne che per il trading in valuta estera, abbiamo bisogno di una banca commerciale svizzera come partner principale. Fortunatamente disponiamo già di un'ampia rete di relazioni bancarie e collaboriamo anche con la Banca Nazionale Svizzera.

In qualità di grande investitore istituzionale, quali sono i requisiti più importanti che richiedete alla piazza finanziaria svizzera?

Parte del nostro rischio sta nel lavorare con banche la cui solidità potrebbe finire in sofferenza. Ecco perché, da un lato, abbiamo bisogno di un sistema bancario ampio e forte. D'altro canto, sono molto importanti i servizi di qualità, compreso il reporting.

A proposito di solidità: in che misura il salvataggio d'emergenza del Credit Suisse, con l'aiuto dell'intervento dello Stato attraverso una legge d'emergenza, ha screditato il centro finanziario svizzero?

Il fatto che la Svizzera avesse due grandi banche era un grande vantaggio. A posteriori, tuttavia, la fusione è stata la soluzione migliore, soprattutto perché è stata realizzata molto rapidamente.

«Le cose potrebbero complicarsi per le medie imprese»

Ecco perché non credo che la piazza finanziaria subirà danni permanenti a causa del salvataggio d'emergenza. Riguardo la concorrenza, abbiamo comunque un settore di banche retail che è particolarmente attivo.

«Ma per Compenswiss, la concorrenza è fondamentale»

Non solo per noi. Potrebbe essere particolarmente complicato per le aziende di medie dimensioni che vogliono raccogliere capitali in Svizzera, ma che in futuro potrebbero doversi spostarsi all'estero.

Diamo un'occhiata allo stato dell'AVS. Nonostante l'equiparazione dell'età pensionabile per uomini e donne, il sistema di sicurezza sociale più importante della Svizzera tornerà presto a presentare disavanzi cronici. Come si possono eliminare?

In Svizzera c’è accordo assoluto sul fatto che le prestazioni AVS non debbano essere tagliate. Ecco perché sono necessari ulteriori fondi. Un aumento di 1 punto percentuale dei contributi salariali genererebbe circa 3,5 miliardi di entrate aggiuntive all'anno e un aumento di 1 punto percentuale dell'imposta sul valore aggiunto genererebbe circa 2,5 miliardi. Come terza opzione, l'età pensionabile potrebbe essere modificata: con un anno di lavoro in più per tutti, uomini e donne, si genererebbero circa 2 miliardi all'anno per l'AVS. La scelta di quale strada intraprendere, è nelle mani dei politici.

Tuttavia, in politica non si percepisce ancora una vera e propria volontà di riforma. Questa paralisi si riflette anche in Compenswiss.

Dopotutto, con le proposte STAF e AHV-21 sono stati compiuti due passi avanti nella riforma.

«Non esiste una magia»

Questo ci ha fatto guadagnare qualche anno, e quindi non siamo sotto pressione.

Quale è, secondo lei, la risposta più corretta e più giusta, oltre a questa soluzione, un po’ terra terra?

Non esiste una magia. Quel che è certo è che ogni soluzione è dolorosa.

Ma in base al «barometro che misura il livello di preoccupazione», le giovani generazioni temono che non ci sia alcuna soluzione per loro.

La mancanza di fiducia tra i giovani è davvero un peccato. Ma in Svizzera abbiamo sempre trovato delle buone soluzioni quando la pressione si è fatta sentire. Ecco perché rimango ottimista.

Cosa associa di preciso al termine «pensione»?

Sono un banchiere che ha gestito fondi per persone facoltose. Ma il mio lavoro per il sistema previdenziale svizzero è altrettanto soddisfacente.

Mi affascina in particolare la gestione della situazione demografica, che all'inizio sembra un fenomeno poco significativo, ma che nel lungo termine ha effetti molto incisivi. Per questo motivo, alla fine dell'anno mi candiderò per un terzo mandato in Compenswiss.

Manuel Leuthold è stato nominato presidente del Consiglio di amministrazione di Compenswiss (Ausgleichsfonds AHV/IV/EO) dal Consiglio federale, a partire dal 1° gennaio 2016. Dal 2016 è membro indipendente del Consiglio di amministrazione e ricopre vari mandati principalmente nei settori bancario, della gestione patrimoniale e immobiliare. Ha ricoperto per quattro anni il ruolo di Group Chief Administrative Officer presso il Gruppo Edmond de Rothschild e prima ancora ha trascorso 27 anni in UBS, anche nell’Executive Board di UBS Svizzera. Leuthold si è laureato in legge e in economia e ha conseguito un master presso l'Università di Ginevra.