Nelle loro decisioni di investimento, gli investitori non dovrebbero solo valutare la redditività, il potenziale di apprezzamento del valore e la struttura azionaria di una società. Altrettanto importante è valutare se l'azienda abbia davvero la giusta forma giuridica, come scrive in un articolo Adriano B. Lucatelli, imprenditore e CEO di Descartes Finance.

Questa visione d'insieme vale in particolare per le istituzioni finanziarie internazionali che sono attive anche nell'investment banking ad alto rischio, in particolare nel trading per conto proprio. Nel caso di tali «improprie» società per azioni, gli azionisti come investitori sopportano il rischio, ma la maggior parte della creazione di valore va al top management.

Di conseguenza, la possibilità di creare valore duraturo per gli azionisti è molto limitata.

Incombenti conflitti di interesse

In linea di principio, una società dovrebbe scegliere la forma giuridica che riflette correttamente l'allocazione della creazione di valore in base alla struttura proprietaria. Se la maggior parte del valore aggiunto derivante dall'attività economica spetta ai clienti, l'impresa dovrebbe avere la forma di una cooperativa. Se la maggior parte del valore aggiunto spetta al top management, l'azienda dovrebbe organizzarsi sotto forma di partnership.

Se la creazione di valore va principalmente a vantaggio degli azionisti, la società per azioni è la più adatta. Se la distribuzione della creazione di valore non è adeguata alla forma giuridica, sorgono inevitabilmente conflitti di interesse tra gli stakeholder. Ne risulta è una creazione di valore duraturo inferiore rispetto a quanto sarebbe effettivamente possibile.

Conclusione che fa riflettere gli azionisti di CS

In effetti, la conclusione qui fa riflettere, dal punto di vista degli azionisti di CS. Le opportunità e i rischi sono stati distribuiti in modo asimmetrico. Nel caso degli utili, i dipendenti del settore dirigenziale beneficiavano in modo sproporzionato, gli azionisti da soli sostenevano il rischio in caso di perdite. Tenendo conto di questa distribuzione dei profitti e dei rischi, si impone la forma giuridica di una partnership.

Ma gli attori globali in questo settore sono organizzati come società per azioni. Di conseguenza, non viene creato alcun valore per gli azionisti, per un periodo di tempo più lungo.

Bilancio cupo

Lo dimostra l'esempio di Credit Suisse (CS). Mentre i membri del top management anche in anni di perdite ricevevano uno stipendio di milioni cui negli anni di profitto si aggiungevano pure i bonus, il bilancio sembra molto cupo per gli azionisti. Solo negli ultimi dieci anni CS ha versato 32 miliardi di franchi ai suoi top manager.

E l'ex presidente di CS Urs Rohner ha ricevuto oltre 40 milioni di franchi in bonus durante il suo mandato decennale. Gli azionisti invece sono rimasti a mani vuote. Con la vendita forzata a UBS, i proprietari ricevono ancora solo 78 centesimi per azione. Nel 2013 il prezzo delle azioni di CS era di 25 franchi.

Partnership rinomate

Se CS fosse stata una partnership, nessuno si sarebbe arrabbiato per gli alti bonus ai CEO, dal momento che i partner avrebbero condiviso i profitti e le perdite dell'azienda stessa. Infatti, sarebbe stato piuttosto improbabile che la direzione di CS avrebbe effettuato le stesse operazioni se i suoi membri avessero dovuto pagare direttamente i risultati con le loro retribuzioni o pensioni.

È interessante notare come molte banche di investimento (e banche private) siano state originariamente formate come partnership alla fine del XIX e all'inizio del XX secolo. Esempi ben noti sono Goldman Sachs, Morgan Stanley, Lazard Frères, S.G. Warburg, Salomon Brothers, Smith Barney o White Weld.

Riportare alla normalità la corporate governance

Conclusione: le banche che si assumono grandi rischi dovrebbero essere nuovamente organizzate come partnership. Questo è l'unico modo per riportare alla normalità la corporate governance. Se fosse stato una partnership, il top management di CS difficilmente avrebbe corso rischi come Greensill, Archegos o i prestiti in Mozambico.

Adriano B. Lucatelli è un imprenditore svizzero e fondatore di Descartes Finance di Fintech Ha studiato economia e relazioni internazionali all'Università del Nevada (BA) e alla London School of Economics (MSc). Ha conseguito il dottorato all'Università di Zurigo sul tema della vigilanza globale dei mercati finanziari e in seguito ha ricoperto diverse posizioni dirigenziali in Credit Suisse e UBS.